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凌霄泵业研究报告：美国出口拐点向上的优质红利资产。塑料卫浴泵“隐形冠军”&不锈钢泵第一梯队。 公司塑料卫浴泵是细分赛道的“隐形冠军”，全球市占率约 60%-70%；不锈 钢泵位于国内行业第一梯队。公司营收从 2018 年的 11.0 亿元增至 2023 年 的 13.2 亿元，5 年 CAGR 4%；归母净利润从 2018 年的 2.2 亿元增至 2023 年的 3.8 亿元，5 年 CAGR 11%。2022-2023 海外库存积压导致公司业绩短 期承压，目前海外库存已经基本消化，2024 年业绩有望逐渐修复。

塑料卫浴泵：受益于美国地产回暖&补库周期。 美国制造业 PMI 自 2022 年 10 月份以来，连续 14 个月处于收缩区间，于 2023 年下半年开始触底回升，并于 2024 年 1 月重返枯荣线。美国新屋和 成屋销售量也分别于 2023 年 12 月和 2024 年 1 月回升，恢复趋势明显。与 此同时，地产强相关的建筑材料即将进入主动补库周期。我们认为美国地 产回暖&主动补库周期将为公司塑料卫浴泵的出口带来新一轮增长。

不锈钢泵：受益于万亿国债&设备以旧换新。 不锈钢泵比传统铸铁泵省电约 10%～20%，但成本贵 20%～30%，因此在存量 市场中的占比不足 1/3，存在较大替换空间。2023Q4 中央增发万亿国债， 其中约 50%运用于水利基建，加速不锈钢泵对铸铁泵的更新替换。与此同 时，2024 年 2 月提出的设备以旧换新政策再度催化不锈钢泵的替换。

2024 年的公司现金分红比例有望维持高位。 上市后连续 7 年实施现金分红，累计现金分红约 19 亿元，2023 年现金分 红 3.6 亿元，股利支付率 93.2%，股息率 5.8%。公司原计划的 800 万台泵 产能场地已经建成，后期无重大资本开支，现金分红比例有望维持高位。