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策略专题报告：AI与历史上成长赛道比处于什么阶段？我们将当前 AI 行情与历史上的成长赛道进行了多维度对比，涉及产业 景气度、产业生命周期、上市公司盈利、基金持仓情况、超额收益幅度、超 额收益时长等六个方面。总结来看，AI 产业链超额收益的幅度及时长短于 多数赛道，未来能催化 AI 产业链超额收益能进一步走高的关键因素在于 AI 产业链能否相较全A产生明确的盈利优势。

产业景气度方面，我们以当前AI大模型数量的增速作为AI产业链的景 气度代理指标，目前其增速约为 15%-20%。而多数新赛道行情演绎时，产 业下游需求的增速都在 30%以上，有政策支持的行业需求增速甚至能达到 70%-100%以上；仅有 2019 年-2021 年的半导体行业属于周期成长性行 业，当行业景气度出现上行拐点时，全球半导体销量由负增长转为正增长 30%左右。总结来看，当前AI产业链的景气度弱于多数历史赛道。

产业生命周期方面，我们以渗透率作为衡量产业生命周期的代理指标。 整体上看，当前我国生成式人工智能的企业采用率已达 15%，国内 AI产业 链或处于导入期的中段。而历史上其他新赛道行情开始跑赢时也大多处于导 入期，例外情况仅有 09-11 年的光伏、15-16 年的新能源车，这两段行情主 要是由政策补贴所驱动的主题投资性行情，需求并不市场化（容易出现快涨 快跌，且稳定性不高）。而同样处于导入期的赛道有 2013-2015 年的移动互 联网、2019-2022 年的光伏、2019-2021 年的新能源车等。总结来看，当前 AI 产业链生命周期所处阶段与多数历史赛道一致。

上市公司盈利方面，当前 AI 产业链盈利情况是相较自身历史情况边际 改善，但尚未相较全A产生盈利优势。而历史上的其他赛道通常都是相较全 A 产生优势的，或是盈利回升幅度更强，或是盈利增速的绝对值高于全 A。 例外情况仅有美国 1990-2000 年的移动互联网行情盈利兑现不明显。对比 来看，当前AI产业链的盈利优势是偏弱的。

基金持仓方面，当前公募基金对 TMT 板块的持仓由低配转为平配，暂 时还没有进入超配状态。通常历史上的赛道股行情见顶时基金持仓的超配幅 度都达到 10pct 左右，这可能意味着 AI 产业链的机构拥挤度还没有达到历 史较高水平。

超额收益的幅度及时长方面，1）当前AI产业链的超额收益最高曾达到 80%。而大部分赛道行情的超额收益都在 140%以上，有的甚至超过 400%，例外情况仅有 2016-2017 年新能源车这样由政策驱动的主题性行情 超额收益在 50%以下。2）当前 AI 产业链的超额收益持续时长为一年半， 时间短于多数历史赛道行情。