光伏行业2023年报及2024年一季报总结：供需博弈持续演绎，周期底部静待出清.pdf

光伏行业2023年报及2024年一季报总结：供需博弈持续演绎，周期底部静待出清。行业竞争加剧，板块营收及业绩增速整体放缓。（1）装机：产业链价格回落刺 激需求，国内外装机需求保持旺盛，2023年国内新增光伏装机216.3GW，同 比增长147%；海外新增光伏装机约173.7GW，同比增长25%；2023年全球新 增光伏装机390GW，同比增长70%。展望2024年，国内市场消纳限制有望放 开，预计在2023年的高基数下有望延续增势；中东、非洲、印度等新兴市场 新能源转型加速，有望支撑海外新增光伏装机，我们预计2024年全球新增光 伏装机有望达460-470GW，同比增长约19%。（2）出口：据我们测算，2024 年一季度电池组件出口量约84.8GW，同比增长39%。分区域来看，亚洲、非 洲、北美洲等地区同比增速亮眼，欧洲市场出口环比改善。（3）业绩：24Q1板 块整体实现营收2115.0亿元，同比减少20.6%，环比减少28.5%；实现归母净 利39.5亿元，同比-89.4%，环比扭亏。2023年以来，光伏主产业链价格进入 快速下行通道，板块整体营收增速逐季放缓；另一方面，在价格快速下行叠加 N/P型技术迭代的背景下，部分企业计提存货跌价准备以及固定资产减值损失 对行业利润产生了较大影响。

主材环节盈利能力恶化，辅材环节盈利相对稳定。（1）毛利率：供需失衡产业 链价格持续回落，量增难以弥补价跌产生的影响，主材各环节毛利率承压。辅 材环节毛利率整体稳定，逆变器、支架等环节毛利率趋势向上，玻璃、胶膜等 环节毛利率触底回升。（2）归母净利率：一季度主材环节归母净利率水平同比 明显回落，3月以来硅片、硅料等环节库存问题突出，价格已跌至企业现金成 本线附近，主链环节大多进入亏损/微利阶段，供需博弈加剧；辅材多数环节一 季度归母净利率环比迎来改善。（3）减值：资产减值对主材环节影响较大，信 用减值对辅材环节影响较大。24Q1主材环节归母净利润加回减值后占营收的 比例均为正，基本处于微利状态。分环节来看，考虑减值加回，24Q1电池、 逆变器、胶膜、银浆等环节环比改善。（4）费用率：由于产业链价格快速回落， 单季度营收规模下降，使得板块整体期间费用率呈上升趋势；分拆来看，一季 度财务及研发费用率环比增幅较大。

海外库存压力逐渐缓解，融资收紧扩产放缓行业静待出清。（1）海外组件库存： 我们测算2023年初至2024年一季度末，海外组件库存累积约55GW左右， 库存水位接近两个半月，整体呈缓增趋势。（2）逆变器库存：我们测算2023 年初至2024年一季度末，欧洲逆变器库存累积约19GW左右，库存水位接近 两个月。2023年下半年以来，经过半年的持续去化，目前欧洲逆变器库存或 已近尾声，二季度拉货动能有望进一步恢复。（3）企业存货：一季度光伏板块 整体存货情况环比增长，主链环节累库较为明显，胶膜、光伏银浆等环节库存 持续去化。（4）固定资产：分环节来看，一季度主辅材绝大多数环节固定资产 环比增速在10%以下，表明近期行业新增落地产能较少；其中电池环节固定资 产环比下降13%，主要系行业处于N型电池技术迭代期，落后P型电池产能 计提减值所致。（5）在建工程：一季度各环节分化较大，主链中硅料、硅片、 组件环节同比增速明显放缓，扩产告一段落；电池环节有较多N型新技术产 能规划，在建工程同环比增速仍较高。辅材方面，光伏玻璃、胶膜环节经历了 1年左右的盈利底部承压阶段，一季度毛利率探底回升，头部企业为巩固领先 优势，随之启动新一轮扩产。（6）周期底部扩产放缓，静待行业出清。一方面， 部分企业出于客观因素以及产业链环境变化选择终止扩产；另一方面，资本市 场融资、减持新规的影响预计将逐渐显现，融资的约束有望使得供给端收紧。