再议就业市场：扭曲恢复与拐点展望.pdf

再议就业市场：扭曲恢复与拐点展望。疫后扭曲：美国本轮就业市场不再反映以往与通胀的关系。联储对货币政 策决策的关注点从聚焦通胀逐渐转换为平衡通胀与就业，但本轮的不同点 是就业市场似乎“免疫”了货币收紧的影响，就业各项指标截至目前的表 现好于其他经济指标；菲利普斯曲线所反映的就业 vs 通胀的跷跷板也似 乎失效。

为何扭曲？供给的刚性缺口与超额需求。就业市场疫后至今经历了扭曲的 形成与回正两个阶段：疫后复苏阶段，供需错配、工资提升；联储紧缩阶 段，需求回落，供需失衡的格局正随着需求降温而逐渐变得再平衡；未来， 需求进一步下滑、供需格局进入下一阶段，届时或将显著挤压就业。

扭曲的矫正，进展如何？

供给端：2023 年观察到一些回暖，但缺口仍是刚性的。缺人、缺工时 带来疫后劳动力供给的结构性缺口，近期移民增加、财政效应消退利 于供给改善，但不太可能补上总缺口中比较刚性的部分。

需求端：整体降温偏慢。整体上看，劳动力需求显著降温，但与疫前 相比还较高。结构上看，远程工作+老龄医护从业需求有长期性抬升； 周期性需求回落的阻力不小；近期两个超额需求较明显的行业（医疗 和政府），回落会比较滞后。

如何通过就业市场看联储降息决策？两个角度。

长周期的历史经验：（1）失业率：达到降息条件并不需要连续多月上 行，但降息前都能观察到回升；形成上行趋势后，失业率升高的速度 会越来越快。（2）新增就业人数：降息前阶梯性下行+有至少一次显 著“回撤”。（3）行业不同表现：降温表现出中上游制造批发→利率 敏感服务→刚需服务的传导。零售和专业服务降息前下滑幅度大。

多维度的观察指标：不同周期，各种反映就业情况的指标软化的先后 顺序不同，但整体上仍有规律可循：除非已经进入衰退期，否则劳动 力需求+新增就业两类指标软化更显著。当前多项指标处于历史高位， 只有辞职率等间接指标明显回落，向后看，就业市场进一步降温可能 需继续观察新增就业人数的回落和更广泛的需求指标下滑。