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美国就业市场观察（一）：供给冲击后就业市场呈现一些新变化。美联储本轮周期的关注点正在从通胀逐步转向就业市场。美联储本轮周期的关注点正在从通胀逐步转向就业市场，如果就业市场冷却太快， 美联储可能需要更快降息，而如果就业市场较有韧性，那么美联储的降息或不会 太快。因而对美国劳动力市场的追踪和判断可能是本轮周期下半场投资者们值得 重点关注的领域。

美国的劳动力市场可能经历了两个重要的供给冲击。一方面新冠疫情可能对美国劳动力市场造成了较明显的供给冲击。疫情直接造成 了人口超额死亡，并造成了劳动年龄人口的下降，给美国的人口数据造成了显著 的影响。另一方面，从人口的增量来看，外国出生的人口近几年是美国更加重要的 人口增量来源。

失业率，非农就业和工作时间都呈现随经济周期波动的特性。从历史数据上看，失业率呈现明显的周期性特征，在经济走向衰退的过程中失业 率会上升。根据美国国会预算办公室的估计，目前美国的自然失业率大约是 4.4%， 当下失业率为 4.1%。从历史上衰退前 3 个月的月均新增非农数据观察，低于 10 万 人似乎是一个值得关注的关键临界值。新增非农数据的修正，似乎也呈现一种比 较明显的周期性，一般数据修正在经济衰退之前较高，而在经济衰退之后又较低。

失业率触发萨姆法则经济却并未衰退。从过去的历史来看，当美国经济出现明显衰退，失业率大幅上行的时期，萨姆法则 都会超过其临界值。萨姆法则在 7 月触及关键临界值，衰退担忧上升，但是美国 经济仍未衰退，随着近几个月失业率略微回落又回到关键临界值之下。从过去的 历史上看，触发萨姆法则的时候美国的失业率往往已经较高了，目前的失业率仍 较低。萨姆法则的触发更多是衰退确认指标，而不是衰退预测指标。

非农数据修正转负经济却并未衰退。历史上当新增非农修正转负的时候美国经济往往已经衰退了，而本轮周期中美国 经济似乎仍未衰退。雇主调查和家庭调查的差异扩大本身或也是经济周期面临拐 点的信号。疫情后雇主调查和家庭调查的差异逐渐扩大，家庭调查显示出的就业 市场更弱一些。