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美国劳动力市场简介和展望。纽约联储提出了看待美国劳动力市场的 8 个维度：失业、就业、工时、劳 动力需求、劳动力参与、工作丧失、工资以及错配。目前美国劳动力市场 韧性仍存，劳动力供给尚未回到疫情前趋势，劳动力需求则仍然旺盛；劳 动力市场的进一步降温或将主要来自于需求端的放缓。

我们对 “美国非农就业人数”、“失业人数与失业率”、“职位空缺人数和空 缺率”、“挑战者企业裁员数据”、“ADP”以及“非农企业员工平均时薪”进行 更为详细的介绍。

就业市场结构的历史变动：2011 年以来，美国建筑业就业占比持续缓慢 走高，目前已经升至 5.16%。金融危机之后，美国制造业就业占比虽结束 快速下滑势头，但未能止跌，目前已经下降至 8.23%。历史上，美国采矿 和伐木业就业人数占比一直较小且整体呈现持续回落的特征，目前占比 已经不足 0.50%。自 1967 年以来，美国服务业在劳动力市场的比重整体 呈现持续走高的态势，2012 年之后则持续稳定在略高于 70%的水平。二 战后，政府部门就业占比整体呈现“倒 V”型走势，目前占比降至不足 15%。

“衰退”前后失业率的历史变动规律：历史均值显示，失业率在衰退开始前 整体平稳，但在衰退开始后的爬升过程中呈现“先快后慢”的节奏，而触顶 之后的回落则是缓慢的；失业率峰值较衰退开始前平均高约 2.37%。不同 衰退时期失业率的变化差异较大；2008 年和 2020 年失业率上行异常迅 猛。

总统选举前后失业率的历史变动规律：历史均值显示，总统选举月后失业 率呈现先小幅上升之后再回落的特征，失业率峰值较选举月前平均高约 0.08%。总统更替年中，选举月后失业率的上行更为显著且持久，失业率 峰值较选举月前平均高约 0.39%；总统连任年中，失业率在选举月前后都 呈现持续震荡回落的特征。

我们的观点：美国劳动市场供需仍有可能保持“紧平衡”，但总统大选带来 不确定性。基于经济周期的模型显示失业率在未来数月可能会小幅升破 4.00%。高频数据显示美国劳动力市场仍然强劲。“萨姆法则”以及“3 个月 vs 12 个月金叉”尚未显示失业率存在趋势性上行的风险。市场一致预期认 为失业率将在 2024 年缓慢上行，并小幅升破 4.00%。我们预计美国失业 率可能会在 2024 年 1 季度左右达到或小幅突破 4.00%，但之后有望于 4.00%左右企稳；非农新增岗位也会先回落后企稳；薪资增速有望持续回 落并带动核心通胀降温。