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解析微软各业务增长驱动专题报告。微软 AI 开局漂亮，是否也能赢到最后？在这轮 AI 产业周期伊始，微软深度绑定 OpenAI，逐步将 AI 能力融入 所有业务，推动商业化进程，打造新一轮增长引擎。微软利用 AI 全面赋能各业务，并逐步构建生态加深护城河。 一方面，通过 Azure AI 提供 MaaS 一站式服务，实现众多 AI 模型的落地和应用，加深云业务壁垒；另一方面， AI 助手 Copilot 从底层操作系统到应用软件全面赋能各产品。在巩固大模型和算力的关键技术外，微软推出各 种平台和工具，致力于降低 AI 应用的开发门槛，扩大 AI 业务生态。

各业务趋于回暖，降本效应明显，AI 对业务产生拉动作用。收入连续多个季度提速，毛利率、利润率趋于提升。 （1）智能云：Azure 增速回升，AI 拉动作用体现。FY24Q1 实现收入 243 亿美元（YoY+19%），其中 Azure 和其他云服务同比增长 29%，AI 服务贡献了 3 个点的增量。（2）生产力与商业流程：Office 业务稳健。FY24 Q1 实现收入 186 亿美元（YoY+13%）；Office 365 商业版订阅数同比+10%，Microsoft 365 消费版订阅数同 比+18%至 0.76 亿人。（3）更多个人计算：Windows 业务恢复增长。FY24Q1 实现收入 137 亿美元（YoY+3%）， 其中 Windows 业务同比+5%（上季度同比-5%），同比恢复增长。

展望未来有哪些增长驱动？（1）云业务：客户成本优化的影响减弱、AI 带来新增量，云业务增速迎拐点。截 至 23Q3，Azure OpenAI 客户数量高速增长至 1.8 万家，同时很大部分客户因预期会使用 AI 服务重新开始使 用微软的云服务。（2）M365：Copilot 付费渗透率提升带来增量。商业化进展上，Copilot 面向 B 端用户定价 30 美元/月，面向 C 端用户的 Copilot Pro 也已推出，定价 20 美元/月，Copilot 带来 50%~280%的价格涨幅， M365 商业版和企业版 Copilot 每 1%的渗透率对应 14.4 亿美元收入。（3）Windows：PC 需求回暖+AI PC 渗 透率提升+Win11 份额提升，将驱动 Windows 业务增长。（4）游戏：收购动视暴雪，收入增厚超过 50%，获 得众多头部经典 IP，包括《使命召唤》系列、《魔兽》等。