贵州茅台研究报告：多大单品蓄势待发，产能推动放量在即.pdf

贵州茅台研究报告：多大单品蓄势待发，产能推动放量在即。核心观点：茅台系列酒 2023 年目标 200 亿，已是白酒行业不可忽视的一股力量。经 过系统梳理系列酒各产品线的现状和增长逻辑，发现在茅台 1935 快速获取千元价格 带市场份额的同时，汉酱、王子、迎宾、大曲等系列酒也具有扎实的市场基础和增长 潜力，但销量长期受制于产能。经测算新产能投产节奏，2024 年有望成为系列酒放 量增长的新起点，为茅台整体贡献更多增长，并增强公司在次高端价格带的影响力和 市场份额。

产品梳理：1935 持续向前，腰部产品潜力十足。

茅台 1935：

1）战略：战略地位较高，营销资源丰富。习酒剥离后茅台集团部分价格带空白 更加突出，茅台 1935 获得了较高的战略地位和营销资源倾斜。渠道方面，既享 受一盘棋战略下传统茅台经销商的资源优势和销售协同，又有万家共享主题终端 增强品牌曝光和分销能力。此外，预计中期维度系列酒产能释放将带来基酒酒龄 的提升，推动茅台 1935 品质持续升级。

2）价盘：中期价格趋势关键在于放量节奏。茅台 1935在千元大单品中依然价格 领先，渠道利润也较高。近一年来批价下滑了 230 元，究其原因，供给端方面， 虽整体库存依然良性，但随着快速放量局部市场的流通商库存水平有所提升；需 求方面，今年商务宴请场景恢复较慢，千元价格带整体批价均在下移。展望未来 价格趋势，关键依然在于厂家的增长规划和放量节奏，飞天茅台提价后或减轻公 司整体增长压力。

3）动销：酱酒大省率先突破形成氛围，百亿规模为基继续向前。渠道反馈茅台 1935 在酱酒强势省份（河南、山东、广东、海南等）率先突破快速获取市场份 额，同时大量的品鉴会正在持续转化目标消费者。今年单品目标百亿，我们预计 茅台 1935 今年有望超越青花郎和君品习酒成为千元酱酒中的规模领先单品，未 来也将是持续影响千元价格带竞争格局的重要变量。

汉酱：战略级新品拉高结构，区域走向全国。汉酱品牌相对独立，在河南、山东等地 消费氛围较强，2021 年实现 17 亿销售额。近年逐步精简产品线，确立汉酱 3.0 为核 心大单品，价格和渠道利润稳定。今年推出新品汉酱(匠心传承)定位 500-800 元价格 带，拉动品牌和产品结构升级。目前招商较少、代理权较为稀缺。

王子酒&迎宾酒&大曲：老树开新花，渠道利润足。王子酒、迎宾酒上市历史长，消 费者认知度较高。王子酒 2016-2021 年从 8.7 亿快速增长到 54 亿。经过瘦身，王子 酒主打金王子和酱香经典，迎宾酒主打紫迎宾，三款大单品近年价格坚挺，渠道利润 丰厚。此外，贵州大曲 2021 年达 14 亿销售额，主打差异化的 2.5L 大坛生肖酒；赖 茅等战略地位略有调整，目前以控量为主。