格尔软件研究报告：信创与通用安全双引擎，PKI龙头再崛起.pdf
- 上传者：U****
- 时间：2023/11/02
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格尔软件研究报告：信创与通用安全双引擎，PKI龙头再崛起。维持增持评级，下调目标价至 20.55 元。考虑公司客户预算及收入确 认影响，下调 2023-2024（新增 2025）年 EPS 为 0.21（-0.49）/0.44（-0.85） /0.65 元，下调目标价至 20.55（- 7.45）元，对应 2024 年 47 倍 PE。 公司已形成信创与通用安全双引擎驱动模式，未来营收增速将超预期。 公司作为 PKI 领域龙头，在聚焦 PKI 核心业务同时，开拓密码入云服 务，率先打造云密码服务平台，行业信创业务进展迅速，且获评“信 创能力十强”TOP7。叠加通用安全营收占比持续提升，车联网标杆案 例频频落地，且视频监控安全产品放量在即，未来营收增速将超预期。
核心逻辑：由于 PKI 存在较高的技术壁垒和资质，长期龙头地位积累 了技术和客户壁垒，较强的议价能力加之高比例的自研产品，毛利率 水平长期保持较高水平，随着 PKI 密评需求推升行业景气度，以及 PKI 国密算法升级改造的步伐加快，基于其高市占率优势，未来三年核心 业务营收有望进一步加速；公司已打造一体化摄像头安全软硬件产品， 随着公司参与编制的视频监控安全规范发布，考虑到视频监控的广阔 市场基础以及摄像头安全产品的高价值量，未来该领域业务有望加速 拓展。同时随着车联网场景中 PKI 需求量迅速增长，与上汽等客户的 标杆案例有望实现快速复制推广，所以公司整体营收增速将显著提升， 且公司 2023 年前三季度亏损幅度也大幅收窄，发展逻辑已获得验证。
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