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焦炭行业专题：供需格局改善，盈利修复开启。身处产黑色产业链中游，产能集中性偏低导致议价权较弱，盈利提升靠供给收缩。 1）焦炭身处“煤-焦-钢”产业中游，起还原、骨架和发热作用。在下游领域中，钢 铁行业需求量约占总焦炭产量的 85%左右，需求较为集中。从焦炭产地及集中度 上看，晋冀蒙为焦炭主产区且多以民营为主，2019 年全国焦炭 CR10 产能约为 11%，较上下游偏低。行业集中度分散导致焦炭在产业链中议价权较弱，焦企利润 易受上下游挤压。从历史数据上看，“煤-焦-钢”周期存在非同步性，焦炭价格存在 一定滞后，通常由钢价牵引。2）通过对焦企盈利情况复盘，供给端收缩是焦炭盈 利扩展的核心推动。A）2017~2018 年行情：2018 年是焦化行业去产能的元年， 国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出加大重点区域焦企去产能，部 分地区实施“以钢定焦”。2018 全年全国共计淘汰产能 1920 万吨，得益于产能收 缩，焦企吨焦利润由-95 元大幅上升至 807 元；B）2020~2021 年行情：2020 年 是打赢“蓝天保卫战”的决战年，全年焦化产能净淘汰 2500 万吨，2021 年晋陕鲁 等地受到“环保检查+能耗双控”的影响，供给收紧态势延续，焦炭价格自 2020 年 三季度开始提涨，至 2021 年 1 月底已连续提涨十五轮，累计涨幅 1000 元/吨。 2021 年 2 月，焦企吨焦利润达到 1002 元。

晋陕蒙焦炭退出启动，行业供给将迎收缩。2023 年是全国焦炭产能退出的关键一 年，晋陕等焦炭生产大省政策频发，要求今年内完成 4.3 米焦炉及落后产能的退 出。当前，晋陕蒙落后产能约占全国落后产能的 48%。1）山西情况：9 月 27 日， 山西省下发《关于做好 4.3 米焦炉关停工作的紧急通知》，明确 4.3 米焦炉 10 月底 前关停到位，政策的发布在时间上远超预期，根据 Mysteel 调研，山西 10 月仍将 将淘汰 4.3 米焦化产能 1824 万吨，其中晋城及运城地区有 890 万吨产能尚待淘 汰。2）内蒙情况：内蒙乌海地区年底还将关停 292 万吨，预计年内合计关停 679 万吨。在晋陕蒙收缩预期下，短期焦炭价格弹性凸显。3）陕西情况：截至 8 月底， 陕西拥有 4.3 米焦炉 700 万吨，占全国落后产能的 7%。近期，陕西省部分地区发 布去产能规划，宝鸡及渭南市明确 2024 年 10 月底前，完成 4.3 米及以下焦炉淘 汰。

供需缺口打开想象空间，行业格局迎来优化。1）供给收缩提升行业议价能力。根 据 Mysteel 数据，预计四季度全国将淘汰产能 3178 万吨，新增产能 2373 万吨， 集中性产能淘汰将于四季度进行。焦炭作为高耗能产业，在投产前需经过“立项- 备案-环评”等环节，开工后需要经过 18-36 个月建设期，届时供给端阶段性收缩 有望打开供需缺口，行业集中度有望提升；2）短期钢铁需求边际改善，长期行业 消费结构有望优化。2023 年 7 月政治局会议上，将“总需求不足列为当前经济运 行面临的突出矛盾”，指出“要将实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机 结合起来”。随着近期“保交楼”、“认房不认贷”等相关政策的出台，地产整体需求有 望得到边际改；长期来看，下游制造业有望接棒，光伏、风力发电机及新能源汽车 等新兴产业发力或将在远期支撑钢铁需求；3）头部企业有望受益。当前，小中大 型焦企开工率呈现分化趋势，截至 9 月 22 日，大于 200 万吨焦企开工率约为 82%， 产能小于 100 万吨焦企开工率为 66%，4.3 米小型焦炉的加速退出将推动中大型 焦化厂开工率提升，由于大型焦炉具有投资规模较大、煤质要求高等特点，对焦炭 企业现金流及生产能力提出更高要求，具有大型焦炉设备及生产能力的头部焦企将 充分受益。