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煤炭行业分析：供给边际偏紧，焦炭第八轮提涨开启。

动力煤

截至 2025 年 8 月 29 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 690 元/吨， 周环比-2.0%，内蒙古产地价大跌、山西产地价小跌，陕西产地价持平。截至 2025 年 8 月 29 日动力煤 462 家样本矿山日均产量为 538.4 万吨，环比-15.2 万吨，年同比-2.7%。本周电厂日耗小涨，电厂库存微跌，秦 港库存大涨，截至 8 月 25 日，动力煤库存指数为 178.1（-1.7）。非电 方面，甲醇、尿素开工率分别为 84.8%（+0.9pct）和 82.4%（-1.6pct），仍处于历史同期偏高水平。

焦煤

截至 8 月 29 日，京唐港主焦煤库提价 1610 元/吨，周环比持平， 山西、河南、安徽产地价格持平。截至 8 月 29 日，523 家样本矿山精 煤日均产量 75.3 万吨（-1.8 万吨），年同比-4.5%，532 家精煤库存 283.6 万吨（+8 万吨），年同比-8.5%；甘其毛都蒙煤通关量 15.3 万吨（-1.2 万吨），年同比+35.0%；日均铁水产量 240.1 万吨（-0.8 万吨），年同 比+8.7%。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格微跌，大型焦化开工率小跌，焦炭第八轮提涨开启，截至 8 月 29 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开 工率 77.9%，周环比-1.4pct。

核心观点

反内卷是手段，扭转 PPI 才是根本目的，7 月 PPI 同比-3.6%，延 续下降态势，PPI 与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2024 年煤价 低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑到需求端 变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心 标的作为首要目标。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全 诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景 下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给 呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代， 开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本； 三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为 新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期 难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及 成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报 表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。