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光伏行业专题报告：新技术的超额收益为市场份额，降本是异质结自救的唯一出路。极度内卷的本质下，新技术出现溢价背离。我们以一个 100MW 的地面电站 项目为例进行测算，在同样选择 72 片双面 182 组件的情况下，TOPCon 组件 对比同样条件下的 Perc 组件实现发电量增益 3%以上，即便不考虑组件功率 提升带来的 BOS 成本变化，使用 TOPCon 组件的项目 irr 提升了约 0.5 个 pct。 在项目 irr 一致的假设下，我们认为 TOPCon 组件对于 PERC 组件的溢价区间 为 5.59%-12.59%。但根据 PV infolink 的价格数据，从 2022 年 12 月 7 日首 次报价 TOPCon 双面组件至今，TOPCon 的溢价区间仅为 0.56%-8.70%，虽 然存在 N/P 价差，但实际目前的溢价表现偏离了其发电增益的价值所在。

降低异质结溢价期待，降本才能赢得生存空间。对于异质结而言，根据我们 的测算，当下异质结电池片非硅成本在 0.29 元左右，叠加引入丁基胶等更为 严格的封装要求所带来的成本提升，异质结对比 TOPCon 在组件终端成本上 接近高出 1 毛钱。即便多处电站实证 6%左右的发电量提升可能会给异质结 带来更高的“溢价上限”，但行业内卷的本质以及“买方市场”的状态也将 影响其溢价表现，尤其在 TOPCon 持续完善、高速扩产的当下，期望从价格 端寻求利润空间的可能性已经式微，必须通过成本端的改善才能拥有与其他 技术产品在利润与市占率之间博弈的资格，更合理的价格与发电增益平衡点 才是异质结得以杀出重围的关键。

微晶、金属化、去铟化、设备降本多极发力，铜电镀或能成为最终答案。目 前异质结各环节的降本路径都已相对清晰且通用，我们着重对金属化环节的 不同方案进行了测算。银包铜+0BB”或铜电镀方案实现导入后都对电池片生 产成本产生了显著的积极变化，异质结的金属化成本从 0.12 元/w 下降至 0.086 元/w、0.071 元/w，对应非硅成本从 0.291 元/w 下降至 0.247 元/w、 0.231 元/w，与 TOPCon 之间的成本差也将进一步减少至 0.043 元/w、0.021 元/w，尤其在铜电镀的量产效率、规模化进一步成熟后，其最终成本有望低 于 TOPCon 且效率表现也更高。对于组件端而言，铜电镀的成本优势进一步 被扩大，“0bb+银包铜”方案由于其串焊工艺的改变，采用胶水固定或需要 增加覆膜材料，所需要的胶膜方案也要进行升级，从而增加了组件端的封装 成本，电池端的成本优势被摊薄。而对于铜电镀方案，由于铜栅线在电镀过 程中已经被再镀上一层锡进行保护，在组件端的封装要求相对宽松，胶膜可 以使用 EPE 甚至是 EVA，叠加转换效率端的提升，我们认为异质结铜电镀方 案在组件端也具备与 TOPCon、PERC 成本持平的潜力。