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美达股份研究报告：恒申集团有望入主，行业整合料将加速。公司概况：专注锦纶切片+纺丝一体化的先发企业。美达股份前身始建于 1970 年，经历 40 余载行业深耕，建立起完整的锦纶 6 切片聚合、锦纶 6 纺丝、针织 和印染的一体化产业链。2022 年公司实现收入 29 亿元，受周期波动影响，净 利润亏损 5500 万元。2022 全年公司生产锦纶切片 16.9 万吨，对外销售 10.5 万吨，对应收入 14.2 亿元、收入占比 49%，按产量计算市场份额为 3.8%；年 产锦纶长丝 7.1 万吨，对外销售 6.5 万吨，对应收入 13.2 亿元，收入占比 45%， 按产量计算市场份额为 1.7%。公司所处行业周期性强，近年来盈利波动较大， 周期上行/下行阶段毛利率分别达 10%/5%，而净利率波动更为显著。

行业：锦纶产业进入成熟期，头部格局逐渐稳固。我们测算，2022 年我国己内 酰胺-锦纶切片-锦纶纤维相关市场规模达1954亿元，过去5年复合增速为5.4%。 同时根据 Mordor Intelligence 预测，行业未来 5 年预计将保持 4.5%复合增速， 2027 年市场规模达 2430 亿元。从产业链环节来看，己内酰胺/锦纶切片/锦纶纤 维市场规模分别达 585/647/722 亿元。复盘己内酰胺-锦纶 6 产业链逐步国产化 落地过程，锦纶产业已由 2015 年前的高速发展期逐步进入成熟期，伴随各环节 均出现过阶段性产能过剩，己内酰胺-切片、切片-长丝利润空间持续收窄。展望 未来，我们判断行业存在两趋势：1）中小企业出清；2）技术升级与产品创新。 而头部企业在一体化配套与原料自给、先进设备工艺改善与规模效应、持续研 发投入带动下，持续优化自身生产成本与产品附加值。

未来展望：公司拟定增变更控制权，若恒申集团入主将有助于提升协同效应& 资产注入预期。公司自 2021 年起开启计划，根据 2023 年 7 月 30 日公告的定 增预案二次修订稿，公司拟 5.94 亿元对价向力恒投资增发 1.58 亿股（不超过本 次发行前总股本的 30%），发行价格为发行价格为 3.75 元/股。一旦方案完成， 力恒投资将持股 23.36%，届时结合表决权占比提升将实现控制权与实控人变 更。同时陈建龙及其一致行动人承诺将增持美达股份股票，巩固对上市公司控 制权。根据 2022 中国民营企业 500 强峰会，恒申集团营收规模达 659.27 亿元。 多年来恒申集团深耕锦纶全产业链，搭建环己酮-己内酰胺-锦纶切片/纺丝/面料 的一体化产业链。一旦上市公司完成控制权变更，一方面预计美达股份凭借己 内酰胺供应将提升与恒申集团的协同效应；另一方面，考虑实控人同业竞争问 题，未来恒申集团相关同业企业资产亦有望注入上市公司内部。