新高教集团研究报告：待选营落地，迎价值重估.pdf

上传者：S***
时间：2023/08/14
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新高教集团研究报告：待选营落地，迎价值重估。当前影响估值的核心变量是政策，方向清晰，落地尚需时日。虽然此前 K12 教育政策经历了较大的变动，但国家关于职业教育政策的方向较为明确且积极——民办高校可以自主选择营利性并获取投资收益。2019 年以来，各省民办学校分类登记实施办法逐步出台，当前政策层面已无障碍，仅需要根据具体省份规定将每所学校选营落地。我们认为当前板块面对的不确定性不是“0”和“1”的问题，而仅仅是时间和业绩预期精准性的问题。

公司是民办职业教育集团中治理优秀的公司，历史经营稳健，财务指标优异。新高教集团在全国 7 所省份布局 8 所民办高等教育学校。公司 2014-2022 年收入 C AGR 32.08%，归母净利润 CAGR 28.91%。除 2020 年外，公司净利率 28%以上，ROE 近年来在 12%-19%之间，上市以来股利支付率未低于 27%，且近两年提升至 50%左右。我们认为，公司较优的公司治理以及较高的分红率，是逆向布局的有利基础。

当前估值下，成长性是加分项，公司仍具备成长性，生源稳定，学费仍有提升空间。公司过去业绩的高成长性主要为收并购学校带来的学生数增加以及学费住宿费的增长。未来 10 年生源主要源自 05-15 年龄段，且入学率有持续提升空间，在入学人数上可保持适当增长。生均收费方面，公司的学费住宿费较其他民办高校仍有显著提升空间，我们预计未来几年，公司生均收费的增长速度将超过在校学生数量的增长速度。