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光伏玻璃行业分析：格局向好，行业盈利有望底部向上。中国为光伏玻璃最大生产国，行业进入壁垒较高。光伏玻璃指的是被专门应 用于光伏组件的透光面板，中国已经发展成为全球第一大光伏玻璃生产国， 2020 年中国光伏玻璃产能已占全球 90%以上份额。光伏玻璃行业进入壁垒高， 下游客户验证要求严格，一般需要半年到一年的验证周期，是典型的重资产行 业，投资强度大，建设周期一般需要 1.5-2 年，生产过程通常为无间断连续生 产。光伏玻璃的主要原材料包括纯碱、石英砂和白云石，能源主要为石油类燃 料、电力和天然气，直接材料占光伏玻璃成本 40%以上，能源动力成本占比在 35%左右。

光伏需求高景气，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。我们预计 2023-2025 年全球新增装机有望从 345GW 增至 544GW，年均复合增速达 25.5%，国内新增装机有望从 149GW 增至 273GW，年均复合增速达 35.43%。 光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升，我们预计 2023-2025 年光伏玻璃日 熔量需求为 7.5/9.8/11.8 万吨/天，CAGR 达 25.3%。

行业盈利有望底部回升，新增产能落地或不及预期。2020 年下半年光伏玻璃 价格由于阶段性供需紧张快速上涨，之后在供给端产能释放后价格快速回落， 自 2021 年下半年以来一直处在盈利较低水平，2023 年 2 月以后，上游原材料 纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利回升。听证会政策实施以来，二三线厂商备 案新增产能意愿强烈， 2022 年光伏玻璃产能达到 8.4 万吨/天，2023 年已新增 备案产能达 10.2 万吨/天。但政策上产能约束规则趋严，从实际项目公示情况来 看，新项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，实际产能落地或不及预 期，今年 3 月份以来行业库存有所下降，行业盈利有望底部回升。

行业双寡头格局稳固，成本优势显著。2022 年行业双寡头福莱特与信义光能 占据约50%的产能份额。截至2022年底，信义光能与福莱特产能分别达到1.98 万吨/天和 1.94 万吨/天，未来规划产能分别达到 2.16 万吨/天和 2.24 万吨/天， 双寡头新增产能规划均超目前现有产能，且扩产确定性较强，市占率有望进一 步提升。盈利能力上来看，双寡头毛利率水平明显领先于行业其他公司，在工 艺技术水平、窑炉大型化、原材料自供能力等方面领先于其他企业。