中国重工研究报告：低估值船海龙头，借风扬帆，定能远航.pdf

上传者：N******
时间：2023/07/03
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中国重工研究报告：低估值船海龙头，借风扬帆，定能远航。中国重工是全国最大的造船集团的核心军工上市旗舰，拥有众多行业顶尖的优质资源。中国重工成立于 2008 年，在 2009 年上市后通过重大资产重组、收购整合了大连造船、武昌造船、北海造船等船厂，形成了如今庞大的体量。公司也是中船集团旗下的两大军民品总装上市平台之一。

业务布局涉及船海产业链多个环节，船舶大周期下各业务有望协同共振。中国重工囊括了民船建造、军品建造、船舶修理、配套设备等多方面业务，其中民船建造的收入占比最高。作为控股性公司，中国重工依靠旗下大连船舶重工（强大的军民品造船龙头企业）、武昌造船（内河船、公务船以及水下装备制造龙头）、北海造船（大型散货船的领军者），发展出格外全面的造船版图。

船市上行周期已至，行业龙头有望率先乘风而起。短期来看，2022 年以来，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的确定性的景气向上。经过我们的测算，未来 5 年散货船+油船将迎确定性订单潮。同时，行业集中度的持续提升，进一步强化了在周期上行早期，龙头抢单的优势。

高接单预期+管理、人效改善+低估值，把握中国重工的核心推荐逻辑！ （1）首先，中国重工下辖船厂接单仍未饱和，考虑到本轮周期造船产能的稀缺性，后续重工接单预期更强；（2）其次，中国重工具有一部分相当优质，且竞争力十足的资产，如高净值配套设备，然而公司资产周转率在船市低谷期一直盘于低位，这也意味着船市上行期，中国重工的人效、资产效率有更大提升空间；（3）最后，自 2021 年船舶新一轮上行周期以来，中国重工估值提升并不明显，且已大幅落后于中国船舶、中船防务，公司股价的安全边际较为充足。