保险行业上市险企2022年年报综述：价值见底，复苏可期.pdf

保险行业上市险企2022年年报综述：价值见底，复苏可期。投资承压拖累利润增长，寿险价值筑底、财险承保盈利超预期：1） 供需错配下寿险 NBV 见底：22 年 NBV 为友邦保险（-8.1%）>中国 人保（-17.3%）>中国太平（-18.1%）>中国人寿（-19.6%）>中国平 安（-24.0%）>中国太保（-31.4%）>新华保险（-59.5%）2）财险保费 较快增长，头部险企盈利改善超预期：COR 为太保财险（97.3%, - 1.7pt）、人保财险（97.6%, -1.9pt）、太平财险（99.5%, -6.4pt）和平安 财险（100.3%，+2.3pt）；3）资本市场波动导致投资收益率承压，资 产配置普遍增加传统固收、降低非标占比；4）投资拖累利润增长， 剩余边际余额持续负增长：归母净利润增速：中国人保（12.8%）>中 国太保（-8.3%）>中国平安（-17.6%）>新华保险（-34.3%）>中国人 寿（-36.2%）>中国太平（-62.8%）>友邦保险（-96.2%）。

三大因素导致 EV 增速放缓，当前价值见底信号已现：1）22 年新业 务价值贡献继续下降，主要为普惠型保险冲击下重疾新单销售进一步 下滑影响。但考虑到当前重疾险基数已经极低，同时保险公司基于客 户升级的保险需求匹配高质量的渠道已初见成效，预计价值见底信号 已现。此外，银保渠道 NBV 贡献显著提升，在长端利率长期下行背 景下有效满足居民保本理财需求。2）22 年价值管理管理量增长趋缓， 主要为预期回报增速减弱、假设模型和营运负偏差压力影响。当前价 值管理重要性提升，渠道高质量发展模式下招募和激励满足客户需求 的队伍将有效优化价值管理。3）22 年投资偏差负贡献，主要为长端 利率下行及疫情影响下经济疲弱导致投资收益难以实现5%的长期投 资收益假设。23 年经济复苏及地产风险缓解推动投资端收益改善。

理财需求旺盛叠加低基数，预计 23Q1 NBV 转正：资管新规后银行 理财产品净值化，客户对传统险形态的增额终身寿等保本保收益产品 需求持续提升，叠加 22 年同期受制于疫情的低基数影响，预计 23Q1 主要上市险企均将实现 NBV 转正，预计 2023 年一季度 NBV 增速分 别为：中国太保（20.4%）>中国太平（16.6%）>新华保险（9.0%）> 中国平安（7.0%）>中国人寿（6.7%）>友邦中国（4.0%）。