海伦司（9869.HK）研究报告：酒馆市场广阔，龙头扬帆起航.pdf

海伦司（9869.HK）研究报告：酒馆市场广阔，龙头扬帆起航。海伦司业绩近几年实现了跨越式的发展，22 年受到疫情影响，但 23 年已经明显恢复。公司 收入从 18 年的 1.15 亿增长至 21 年的 18.4 亿，年化复合增长 100%，门店数量由 18 年的 162 家 增长至 21 年的 782 家，年化复合增长 48%。20/21/22 收入为 8.2/18.4/15.6 亿元，同比 增长 45%/124%/-15%。22 年受到疫情影响，公司关闭了 194 家门店，使得 2022 年收入下滑 15%，净利润亏损 16 亿，其中 8.5 亿为关店相关亏损，5 亿为一次性的股权激励费用。根据公 司披露的最新经营数据，23 年一季度海伦司门店日销已经基本恢复至 22 年同期并且超过 19 年同期水平，整体日销 1-1.2 万。公司资金充裕，资产稳健。

公司精准定位“年轻人聚会的空间”。1）品牌调性接近年轻人群的喜好，logo 采用简洁的卡 通形象和鲜明的颜色，门店氛围感打造方面采用较多颜色艳丽、异域风情的雕塑和装饰，富 有视觉冲击力。2）主打高性价比策略，单瓶啤酒不超过 10 元，适应年轻人的消费力，同时 平衡定价和盈利能力，提供自有品牌的产品。3）迎合“安全感”+“新鲜感”需求，点单小 程序中设置了“紧急求助”功能，方便女生遇到难题时寻求帮助，店员不会过度营销，给顾 客提供不受打扰、且安全熟悉的环境。同时根据市场喜好推出产品，例如奶啤、果酒等，音 乐和音量都由总部控制，适时播放不同类型的歌曲。4）精简 SKU 易于大规模复制，常规菜单 约 40 多款 SKU，主要是酒品，搭配一些快速出餐的小吃和饮料，店员服务较为简单，音乐环 节由总部统一控制。整体流程标准化程度高。5）门店不断迭代，推出海伦司越，加盟模式加 速发展。海伦司越门店较经典海伦司面积更大，招牌更醒目，装修更华丽。为了加快对下沉 市场的扩张，公司开启加盟模式，充分利用加盟商的当地资源和资金，叠加公司的统一管理 模式，实现快速扩张。

酒馆行业高增长，低线城市潜力大。中国酒馆行业整体收入规模从 2015 年的人民币 844 亿元 增长至 2019 年的 1179 亿元，年复合增长率达 8.7%。疫情期间行业受到一定打击，但预期疫 情之后，中国酒馆行业的收入将于 2025 年达到 1839 亿元，复合增长率达到 18.8%。三线及 以下城市增速将大幅高于一二线城市，是未来中国酒馆行业增长的主力军，发展潜力巨大。 我们统计，具备较强经济实力的县域及以上市场中适合海伦司发展的预计有 600-1000 个。

综合来看，我们认为公司正处于高景气成长阶段，23 年业绩将获得快速恢复，远期来看成长 空间大。我们预期 23/24/25 年公司净利润达到 3.7/5.4/7.6 亿，对应 EPS 为 0.34/0.49/0.69 港元。首次覆盖给予“买入”评级。我们综合考虑可比公司和 DCF 的估值，给予目标价至 15.2 港元，较最新收盘价有 15%的上升空间。