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鲁泰A（000726）研究报告：一体化高端色织龙头，差异化新产能构建增长新曲线。全球高端色织面料及衬衣制造产业链一体化龙头。公司主营纱线、高档色织布面料、 衬衫、印染面料及职业装，拥有纺纱、漂染、织布、后整理、成衣制造的一体化产业 链，目前是全球最大的高端色织布生产商（市占率约 18%）。产品外销为主（约 70%），下游客户包括 Burberry、BOSS、优衣库、海澜之家等国内外头部品牌。 2021 年收入/归母净利润分别为 52.38/3.47 亿元。

中国为全球最大色织布生产基地，高端化趋势显现，集中度有望持续提升。公司所处 行业为衬衫用色织布行业，而我国虽然是该领域全球主要生产国，但中低端产能仍占 大多数。近年来在产能转移、环保趋严下，同时疫情及贸易摩擦导致内外需波动加 大，加速了行业内部分中低端产能出清，国内色织布产量呈下降趋势。此外，随着我 国商务服装消费需求向中高端、差异化升级，我国色织布行业供给端有望长期向高端 化转型。当前国内高端色织布行业格局较为稳定，高端产能主要被以鲁泰 A 为首的龙 头企业所掌握。我们认为龙头企业综合实力强大，环保技术优势及海外产能先发优势 明显，行业集中度有望进一步向头部集中。

全球化产能布局完善，规模&研发优势领先。公司在国内外均具有完备的一体化产能 布局，且规模业内领先，至 2021 年面料总产能为 2.94 亿米，产量达 2.23 亿米，占 全国产量的 14%+，且近年来呈上升态势。同时，公司中高档色织面料出口约占中国/ 全球中高端市场的 43%+/18%，是全球最大的高端色织布生产基地。在产能一体化叠 加规模效应共振下，公司较同行更具成本和效率优势，在原料价格波动的情况下，盈 利能力也更为稳定。此外，公司自主研发能力强大，产品不断创新迭代以提升竞争 力。

加码高端差异化产线，多元化发展注入增长新动能。公司当前国内外生产基地储备两 大在建新项目，合计新增面料年产能 6500 万米，预计 23-24 年逐步达产。随着新产 能逐步释放，公司有望拓展新品类（如商务面料休闲运动面料），打开多元化发展 空间，带来新的增长动能。同时，新产能也将带动产品结构升级，提升产品单价及盈 利能力（原面料产品均价约 20 元/米，3500 万米功能性面料均价有望达到 25.4 元/ 米）。此外，公司营销渠道广阔，随着疫后商务休闲服装需求稳健复苏，有望在深度 绑定现有优质客户的情况下，持续开拓新客户消化新增产能，保障业绩长期增长。