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光伏行业深度研究：百舸争流，千树万树梨花开。主材端：硅料价格进入下行周期，技术迭代推进下行业红利涌现。1）硅料：周期复盘显 示，受上下游扩产周期差及长单机制影响，本轮硅周期已进入反转阶段，硅料价格高位回 落；行业格局上，硅料产能由海外老牌化工企业主导到实现中国企业主导，但随着本土化 政策的推进，部分幸存海外产能开始复苏。未来趋势上，协鑫通过海外收购及自主研发成 为颗粒硅的推行者，随着今年徐州、乐山、包头基地陆续投放产能超20万吨，行业渗透率 不断提升。

2）电池：随着P型电池转换效率逼近理论极限，技术迭代方案逐步涌现。晶硅电池中， TOPCon、HJT、IBC三种技术路径并行。目前TOPCon量产速度领先，HJT降本仍在推进， IBC实现量产但良率较低且有待实证。钙钛矿方面，目前行业仍在试产及商业化初级阶段， 未来与晶硅电池叠层可实现转换效率的进一步提升。

3）组件：BIPV领域：受益于双碳政策下建筑节能政策推动，建筑光伏一体化成为建筑节 能最佳方案。由于行业具有光伏+双重特性，组件龙头加紧BIPV布局同时和建筑龙头展开 战略合作；海上光伏领域：海上装机理论空间巨大，政策上沿海各省陆续发布政策扶持， 其中山东省已规划42GW。但受到自然环境及极端气候影响，实际装机空间受限，未来漂 浮式技术发展及进一步降本才能有望实现产业的大规模商业化。

设备端：1）生产设备：由于组件投资对于降本的需求，以及设备与组件联系密切的行业 属性，光伏生产设备在技术迭代中逐步超车，国产设备全球领先。从行业发展趋势看，N 型迭代下技术分歧出现，国内主设备龙头厂商再享技术红利，而激光设备在N型放量下应 用场景获得拓宽。

2）逆变器：历史复盘来看，逆变器的发展历程呈现出国产崛起与行业自身技术发展的双 重脉络，从最初的国外领先，到目前华为、阳光电源排名全球前三。未来发展上，微型逆 变器有望复刻国产替代之路，目前美国Enphase一家独大，国内昱能科技、禾迈股份奋起 直追，但仍有较大差距。国内厂商在成本、产品方面逐步显现，随着品牌力、渠道力提升， 预计享受市占率及渗透率的双重红利。

3）支架：随着渗透率提升、集中式开工以及成本下降，有机会迎来盈利修复。产能端，国 内跟踪支架厂商起步较晚，以代工为主，全球排名前十厂商仅一两家，技术、品牌、渠道 均有提升空间。需求端，渗透率约为10%-15%，远低于海外，随着终端成本下行以及集中 式动工，预计跟踪支架会迎来量上修复；成本端，钢材、铝材为支架主要成本，随着钢价、 铝价回落，盈利能力将获得提升。

辅材端：受益于终端高景气，组件需求拉动辅材端需求量的激增。在组件产能本土化大潮 下，配套辅材产能的需求应运而生。国内辅材逐步打破海外技术垄断，实现国产替代，并 最终占领全球市场。但大部分辅材企业议价能力不强，在2022年硅成本飙升背景下，利润 空间被组件环节压缩，2023年有望获得盈利修复。同时在产能整体扩张时，瓶颈环节有望 收获超额利润。

1）胶膜：竞争格局上表现为一超多强。由于行业壁垒强，龙头凭借顾客粘性及营运能力 确保利润。建议关注粒子保供能力，粒子是胶膜最主要成本，对胶膜性能有着重要作用。 由于胶膜产能的轻资产属性，粒子存在供需缺口，粒子保供成为企业重要竞争力。未来发 展来看，N型迭代下POE胶膜需求提升，POE粒子保供的龙头将可获得一定超额受益。