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一心堂（002727）研究报告：西南龙头，多业态稳步向前。一心堂于 2000 年在云南成立，是一家以零售药店连锁经营为核心产业， 集药材加工与销售、中西成药批发为一体的大型医药上市公司。目前公 司已初步形成了以西南为核心经营区、华南为战略纵深经营区、华北为 补充经营区、华中和华东为逐步探索经营区的发展格局。 近十年间公司营业收入都保持较为迅猛的增长态势。2012-2021 年公司 营业收入 CAGR 为 17.77%。其中 2020 年公司实现营业收入 126.56 亿元，同比增长 20.78%。2021 年公司实现营业收入 145.87 亿元，同 比增长 21.78%。公司 2022 年前三季度实现营业收入 120.25 亿元，同 比增长 14.55%；实现归母净利润 6.77 亿元，同比下降 11.33%；实现 扣非归母净利润 6.48 亿元，同比下降 13.42%。单三季度实现营业收入 40.60 亿元，同比增长 6.94%；实现归母净利润 2.59 亿元，同比增长 7.95%；实现扣非归母净利润 2.50 亿元，同比增长 5.90%。

药店行业：长中短期逻辑推动持续发展

零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医 疗终端中的占比不断提升。2021 年药店零售终端市场销售额为 4774 亿 元，占整体药品销售额的 26.9%。

长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药 店数量从 2006 年的近 32 万家增长为 2021 年的 58.7 万家，连锁 率从 38%升至 57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发 达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提 升是确定性趋势。

中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是 数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零 加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行 下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+ “两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中 期的 3-5 年内处方外流会走上快车道。

短期催化：2022 年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经 历 2021 年疫情反复、20 年高基数等因素影响下的增速下滑，加上 2022 年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。 但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增 长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023 年的内生增长逐步恢 复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好 2023 年药店板块。 整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧 不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元 化之路，头部药店充分受益。