人民币升值如何影响AH权益.pdf

人民币升值如何影响AH权益。中美利差以及风险偏好能较好的解释人民币汇率的长期走势。中美利差既 是两国经济相对强弱的映射，又反映了不同的货币政策取向，从历史上看 中美利差和美元兑人民币汇率存在着较好的相关性，仅有三个时间段发生 明显背离，其中风险偏好（中美关系是重点）能够解释两个背离时段：1） 2019.03~2020.01，中美贸易摩擦带来的不确定性增加，贸易谈判进展成 为决定人民币汇率的主导因素；2）2020.02~2020.05，疫情冲击、美股熔 断驱动全球避险情绪上行，带动美元走强；3）2021 年至 2022 年初，人 民币在出口结汇的强劲需求带动下走出“美元强，人民币更强”的行情。

人民币升值利好哪些行业？ 在人民币升值期间，市场风险偏好修复，中美利差往往回升。人民币升值 对权益结构有三条影响路径：1）配置效应：人民币升值带来外资流入，外 资定价权较高的食饮、家电、家居、装修建材行业及港股通常上行。2）汇 兑效应：①债务端，人民币升值减轻航空机场、工业金属美元债务的偿还 压力。②成本端，全球定价的大宗原料在人民币升值期间价格下降，或将 增厚航空机场、工业金属等行业的利润。 3）相对基本面效应：人民币升 值往往对应内需强于外需的时段，国内营收占比较高的食饮、传媒、计算 机、装修建材受益。

人民币升值对行业超额收益逻辑有负面影响？ 在中美关系主导的市场避险情绪增加、中美利差收敛期间，防御板块通常 走强。人民币升值期间，相对基本面效应及风险偏好或为主导行业超额收 益环境的承压的因素：1）相对基本面效应：人民币升值阶段，内需通常强 于外需，海外营收占比较高的纺织服装等出口型行业受到外需相对较弱及 出口价格竞争力下降影响，营收端及利润端承压；②风险偏好效应：人民 币升值阶段往往对应风险偏好（以中美关系为主）的修复，国防军工及偏 防御性板块（公用事业、公路铁路、建筑装饰）的超额收益逻辑或在人民 币升值阶段承压。

“人民币升值”主题配置建议：内需消费+内需 TMT+外资重仓品种。根据历史规律的总结以及各行业所处环境的分析，我们认为各行业在人民 币升值期间的表现主要取决于配置效应、汇兑效应、相对基本面效应对各 行业的影响，及本轮升值期间行业自身景气度及超额收益环境。结合行业 景气度及复盘规律，我们认为食品饮料（配置效应+相对基本面效应+防疫 政策优化）、家电（配置效应+防疫政策优化）、家居（配置效应）、装修建 材（配置效应+相对基本面效应）、传媒（相对基本面效应）、计算机（相对 基本面效应+信创政策推动）、工业金属（汇兑效应）、航空机场（汇兑效 应）、港股（配置效应）有望在本轮人民币升值阶段获得超额收益。