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医美行业减脂塑形专题研究：非侵入、微创手段潜力可期。减脂塑形赛道扶摇而上，千亿市场规模未来可期。2015-2021 年中国国民 BMI 偏 高人群比例不断上升，2021 年已达 29.4%，国内肥胖人数也已由 2016 年的 1.81 亿增至 2021 年的 2.3 亿，超重肥胖已成为影响居民健康的重要公共卫生问题，减 脂消费潜在需求人数逐渐增多。目前国内医美塑形行业正以超过 20%的速度增 长，并据德勤《中国身体塑形市场行业发展白皮书 2021》预测预计于 2030 年达 到千亿规模。2018 年至 2020 年，3 年时间国内消费者在身体类项目的医美支出 占比已从 28%增至 46%，与脸部的消费支出间的差距明显缩小，在身体方面投入 的意愿度正快速增长。持续迭代的塑形技术、多样的塑形项目选择、合规监管的 正确引导也将共同促使国内减脂塑形行业健康快速扩容。

非侵入式医美优势渐显，微创注射项目潜力十足蓄势待发。目前国内塑形市场主 要包括三大类技术流派：侵入式、非侵入式及生活美容塑形，三类项目的选择更 多为因人而异，且每个项目均有与之对应的适合人群和需求。其中手术塑形因临 床时间较久、技术发展较成熟、自体脂肪可做永久填充、一步到位效果明显等特 点目前仍以 70%的占比占据主要地位。而近年来随消费者对于安全性、舒适性、 精准度、自然感的追求提升加之产品设备引入发展，我们认为未来非侵入性手段 及目前国内尚未获批的微创注射类手段将加速被销售者青睐接受。①非侵入式手 段：主要利用光电技术手段通过作用于体外达到减脂效果，包括冷冻溶脂、超声 溶脂、射频溶脂、激光溶脂、磁波溶脂等，代表产品如酷塑、优立塑。其优势在 于：治疗耗时短、体感舒适、低风险、恢复期短、副作用小、后遗症发生概率 低、适用人群更广；缺点在于：即刻效果相对不足，要 1 月左右效果逐渐显现、 且需配合疗程多次施用、花销成本较高等。②注射类项目：以溶脂针和 GLP-1 受 体激动剂为主，其中溶脂针主流成分为脱氧胆酸，通过直接破坏脂肪细胞膜从而 使脂肪细胞分解，但对医师注射手法提出较高要求；GLP-1 受体激动剂主流成分 为利拉鲁肽及司美格鲁肽，通过作用于食物调节中枢抑制食欲增强饱腹感、促进 白色脂肪细胞棕色化、抑制胃肠蠕动和胃排空等实现减重，但也存在少数引起腹 泻、恶心等不良反应。目前两类项目国内均无产品获批，但已有多家公司相继布 局，在研产品储备丰富蓄势待发，未来将同其他项目一起共同做大国内的减脂塑 形市场，推动整体需求的持续扩容。

国内企业争相入局，抢滩减脂塑形蓝海。①爱美客：前瞻性聚焦拓展，溶脂针+ 利拉鲁肽双管线布局。延续对市场需求一贯的敏锐感知，前瞻性布局减脂塑形市 场，作为极少数入局减脂塑形领域的医美企业，拟通过脱氧胆酸溶脂针、利拉鲁 肽注射液双管线开发抢占一席之地。②华东医药：药企基因赋能塑形，多适应症 申报+能量源仪器同步布局。深耕专科、慢病及特殊用药领域多年，2018 年二次 创业切入医美领域集结全球顶尖产品，凭借在糖尿病用药及医美领域的多管线储 备，通过药物多适应症申报+手握多款非侵入性能量源塑形仪器，成为减重塑形 领域的强势竞争者之一。③四环医药：医药医美双轮驱动，惠升生物+渼颜空间 多点布局。以医药业务起步稳扎稳打，以子公司惠升生物实现糖尿病及并发症领 域全产品覆盖，并针对利拉鲁肽进行肥胖适应症拓展；以乐提葆入局医美双轮驱 动，LipiVage 脂肪采集系统开启其减脂塑性领域布局序幕。