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2022年中报深度分析：如何从中报中寻找景气方向？A 股盈利增速下行，但好于同期经济表现。2022Q2 全 A/全 A 非金融归母净利润 同比增速分别为 2.7%/1.3%，分别较 Q1 下降 2.8pcts/10.5pcts。2022H1 全 A/ 全 A 非金融归母净利润同比增速分别为 4.0%/5.8%。整体而言，A 股中报业绩 增速下行，但仍显著好于同期的经济表现。

剔除掉业绩表现强势的资源板块后，A 股中报业绩表现与经济表现基本一致。从 结构上看，煤炭、石油石化、有色等资源品板块贡献了 A 股业绩增量的大部分。 剔除掉业绩表现强势的资源品板块后，全 A 非金融石油石化煤炭有色中报净利 润增速为 -8.6% ， Q2 单 季 度增速为 -13.6% ， 两 者 分别较 Q1 下降了 6.5pct/11.5pct。

上游表现显著更优。2022Q2 上游/中游/下游/金融/科技板块归母净利润增速分 别为 23.0%/-12.1%/-18.0%/4.9%/7.6%。从业绩增速环比变化来看，金融板块 业绩改善明显，而上游、中游、下游以及科技板块业绩增速出现不同程度的下滑。

资产周转率下降导致 ROE(TTM)小幅下行

2022Q2 全 A 非金融 ROE(TTM)为 8.4%，较 2022Q1 下降 0.3pct，主要是由于 资产周转率下降导致ROE(TTM)下行，2022Q2全 A非金融资产周转率较2022Q1 下降 1.5pcts，而 2022Q2 净利率（TTM）基本与一季度持平。分板块来看，上 游板块 ROE(TTM)基本持平，中、下游板块 ROE(TTM)下行。

中报之后，从哪些线索寻找景气方向？

三季度 A 股业绩增速或进一步下降。中报相对不错的业绩主要得益于资源品板 块，但是当前资源品价格已有所下降，这将导致全 A 非金融的业绩在三季度或 继续下行，而非资源品板块则有望出现改善。我们预计全部 A 股和全部 A 股非 金融前三季度累计净利润增速为-0.6%和-8.4%，全年增速分别为 1.0%和-4.4%。

成本压力缓解，哪些行业最受益？上游对中下游业绩的挤压达到历史高位，而全 球经济增长放缓或将导致大宗品价格下行，中下游成本压力有望缓解。建议关注 前期受成本端压制毛利率处于低位的电池、航天装备、照明设备等行业。

成长股的成色如何？中报科创板净利润增速大幅下降，但创业板增速出现改善。 电力设备中报表现优秀，是 A 股中报除上游板块为数不多的亮点，其中电池和 光伏设备表现尤为亮眼。电子表现一般，主要二级行业也大多面临压力。

相对“稳健”板块表现如何？消费板块整体仍体现出了韧性，特别是食品饮料、 家电等行业，但社服、零售、汽车等行业的表现相对较差。从大小盘的视角来看， 大盘股的表现显著更好，这与经济压力对小盘股影响更大的历史规律相一致。

中报后关注哪些行业？主要包括三个方向：1、在 A 股盈利整体仍然承压的背景 下，业绩相对稳健的消费行业，包括白酒、医药、家电等；2、毛利率有望逐渐 改善的制造业行业，包括电池、航天装备、照明设备等行业；3、从资本开支的 视角来看，建议关注资本开支保持高位的成长性行业，包括光伏设备、风电设备、 电机、半导体、电池等行业，以及建筑、建材等高资本开支的稳增长行业。