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中概股系列报告（二）：中美审计监管谈判路在何方。7 月 29 日，阿里巴巴被美国证券交易委员会(SEC)列入“预 摘牌”名单，或将面临退市风险。截至 7 月 29 日，已被列入“确 定预摘牌”的中概股公司累计达 153 家。引致该事件的主要原因 在于中美审计监管谈判尚未达成合作协议。

中概股在美国监管政策环境的演进分为四个阶段。第一阶段 为 2010 年以前，该阶段美国对中概股态度相对友好，整体监管 环境相对宽松。第二阶段为 2011 年至 2013 年，以中概股赴美上 市数量大跌、退市数量显著增加、东南融通事件等为标志，美国 对中概股的态度有所转变，有关监管机构开始关注中概股的财务 问题，但未过度发酵。第三阶段为 2014 年至 2019 年，期间美国 对中概股的监管政策整体相对友好，赴美上市数量、募资金额较 此前均有所回升。第四阶段以特朗普签署《外国公司问责法案》 为标志，2020 年至今中概股在美监管环境趋紧趋严。

中美双方探讨跨境审计监管问题开始于 2007 年，但 2010 年 前后，中概股财务问题频现叠加在美上市中概股“借壳”上市现 象突出将中美审计监管谈判推至公众视野。中美审计监管的谈判 历程可分为两个阶段：2020 年前，中美双方积极合作并达成《中 美执法合作备忘录》等系列政策及试点成果。美方《关于保护美 国投资者防范中国公司重大风险的报告》等政策文件的发布标志 着中美审计监管合作开始发生转变。综合来看，中美监管合作与 谈判的分歧集中表现在审计底稿的访问权限上，本质上是两国对 于“主权”问题不同态度的冲突。

客观来看，中美均有较强意愿维持中概股在美上市通道。从 中方角度来看，宏观层面，中方不希望中美金融脱钩，同时中美 金融也难以脱钩；微观层面，境外上市是中国企业的重要融资渠 道，美国作为发展较为成熟且市值、流动性均表现亮眼的全球首 要资本市场，中国企业希望将美国三大交易所作为上市目的地。 从美方角度来看，全球 IPO 优质资源近年匮乏，美国及全球投资 者已通过中概股获得丰厚收益，从华尔街金融机构及商业利益角 度看，美方有较强维持我国企业赴美上市通道的意愿。此外，维 持中概股在美上市通道对维护美国全球金融中心地位也具有重 要意义。

未来政策走势方面，我们预判明年年底前中美能够达成监管 合作协议，但根据此前 2013 年《中美执法合作备忘录》签署后的 试点情况，我们认为后续关键仍在合作协议能否执行以及如何执 行。国内相关政策方面，我们认为应坚持底线思维、主动作为， 加快完善相关制度，以便利更多中概股回归港股或 A 股市场。