中概股回归路径分析：有备无患.pdf

中概股回归路径分析：有备无患。近年来，在全球上市资源稀缺、中美战略博弈持续深化背景 下，内地、香港均于 2018 年前后开始逐渐放松上市要求，适当放 宽了同股不同权、红筹架构企业的上市限制。在美国证券交易委 员会持续发难中概股以及《外国公司问责法案》等的进一步催化 下，不少中概股公司选择回归 A 股、港股。

按照是否保留原上市地的上市地位，中概股回归主要有私有 化退市再上市以及保留上市地位两条路径。私有化退市再上市需 要先放弃原上市地的上市地位，再择机选择其他目的地上市。私 有化退市主要有一步式合并、两步式合并两种路径。在私有化退 市后，中概股便可选择通过整体上市或分拆上市回归 A 股。对于 整体上市而言，中概股公司可以选择拆除红筹架构或保留红筹架 构，近年来，越来越多的中概股在回归 A 股时选择保留红筹架构。 除了放弃原上市地的上市地位外，中概股还可以选择保留原上市 地的上市地位，以介绍上市、二次上市、双重主要上市等形式回 归港股。介绍上市不涉及到新发售股份，无需进行公开招股程序， 能够实现短期火速上市。二次上市的难度低，豁免条款多，可操 作性较强，成本也相对较低，但需要保证在原上市地的上市地位。 2018 年以来，在回港政策友好化、便利化趋势下，双重主要上市 正在成为中概股回归港股的重要模式。

中概股公司在回归 A 股和港股后在市值及流动性等方面的 表现有所不同。通过整体上市回归 A 股的中概股公司有的基本保 持了原有价值，有的则实现了价值的再定位；而通过分拆上市回 归 A 股后，中概股公司的市值中枢和流动性均有明显抬升。在回 归港股的中概股公司中，二次上市由于并未增加上市地位，对于 中概股市值的影响程度相对有限，且存在两面性。目前，双重主 要上市的中概股公司在美股、港股市场上的市值基本相当。流动 性方面，在美中概股的日均换手率更高，而双重主要上市中概股 公司在港股市场的日均成交额普遍高于其在美股市场的日均成 交额。

鉴于当前在美中概股主要以港股市场为回归目的地，我们结 合港交所上市标准，梳理出了约 32 家有望在 2023 年底前赴港二 次/双重主要上市的中概股公司。同时，我们还根据历史情况，预 估了这 32 家中概股公司回归港股的融资规模，其中 2022 年约为 819 亿港元，2023 年约为 175 亿港元。即便年内在美中概股集中 赴港二次上市，由于满足二次上市要求的中概股公司数量及募资 金额均相对较少，大概率不会对港股市场造成重大冲击。同时， 由于这 32 家在美中概股集中分布于信息技术、金融和可选消费 行业，在其回归港股后或将进一步加剧港股市场上市公司行业集 中程度。