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保险行业海外车险改革专题研究：盈利能力增强及集中度提升。报告分析中国台湾、日本、德国和韩国车险费率市场化改革及其影响。 费率市场化改革短期对车均保费造成压力，但随竞争趋于理性叠加保 额提升，车均保费呈现提升趋势。渐进式改革对车均保费的影响较低， 如中国台湾三段改革仅第一年车均保费下滑，随后迅速回暖，09 年完 全市场化后车均保费由 3840 台币提升至 21 年的 5980 台币；如韩国 三段市场化改革，1997-2020 年车险 CAGR 为 5.2%，高于机动车注 册数量的 3.8%。但一步到位的改革导致竞争加剧，如日本市场化改革 几乎一步到位，1998 年完全放开市场化定价，1995-2009 年车均保费 持续下滑，但 2010-2019 年车均保费开始提升（复合增速 1.8%）；如 德国 1995 年费率一步到位放给保险公司导致价格战，三者责任险的车 均保费由1995年的289欧元下滑至2010年的215欧元，但2010-2020 年车均保费开始上行，三者险保费提升至 20 年的 258 欧元/辆。

费率市场化改革短期造成赔付率上升，费用率下降，但长期看赔付率 下降，费用率趋稳。日本 1998 年完全市场化后，商业险赔付率由 59.1% 提升至70.4%，随车均保费企稳及成本管控等，赔付率逐渐下滑至2020 年的 55.8%，而财险费用率由 1995年的 39%下降至 2005 年的32.1%， 随后保持稳定。德国 1995 年一步到位完全市场化改革，车险赔付率由 86.8%提升至 2000 年的 99.8%，费用率保持相对稳定，随后车险承保 亏损倒逼行业加强成本管控，赔付率逐步降至 2020 年的 76.8%。韩国 相对特殊，财产险中车险占比较低（21%），改革后赔付率一路飙升至 2019 年的 92.8%，费用率随着销售渠道变化而逐渐下降至 17%。

费率市场化改革强化大险企风险匹配能力及品牌优势，保费集中度提 升，盈利能力明显优于同业。在车险产品条款、费率等自由化后，龙 头公司可对客户更精准定价，给予优质客户更高折扣比例，且为不同 的客户设计不同产品，因此随着市场化改革行业竞争格局朝大险企倾 斜。中国台湾财险业 CR3 由 2002 年 36.4%提升至 2021 年 47.4%， 龙头富邦财险由 19.8%提升至 24.5%；德国财险业 CR5 由 1990 年的 24.8%提升至 2019 年的 43.1%。韩国龙头三星火灾海上的车险市场份 额由 1997 年的 25.9%提升至 2020 年的 29.5%，且 COR 低于行业。

海外经验显示循序渐进的车险市场化改革有助车均保费稳定，且长期 呈现上升态势；另外改革强化龙头险企优势，提升市场份额及盈利能 力。长期看我国车险市场化改革，车均保费随保额及竞争的稳定而提 升，且龙头竞争格局有望缓慢提升，继续看好财险行业，个股推荐中 国财险（H）、中国人保（A/H）。