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中国移动（600941）研究报告：数字化全球综合服务商龙头，巨人守正出奇。国资委自2019年起向运营商下发新的考核要求，由考核市场份额转向盈利 导向，“提速降费”政策不再执行，公司移动业务ARPU值企稳回升；截 至2021年移动业务营收4834.34亿，同比增长1.36%，自2019年以来，增 速首次转正。同时，行业迎来竞合时代，“移动广电”共建共享，2020-2021 年为5G建设高峰期，公司资本开支约同比增长8.86%/1.66%，但自由现金 流（经营性净现金流-资本开支）保持55%/3%大幅同比增长。

产业数字化业务开启第二成长引擎

“十四五”数字经济发展规划和“东数西算”政策落地，数字化已经提升到国家 层面。根据信通院和工信部的数据，预计 2025 年我国数字经济规模达 65 万亿元，2020-2025 年 CAGR 超 10%。公司作为电信运营商龙头具备天然 的网络资源优势，截至 2021 年，公司 IDC 市场份额为 12.6%，移动云市 场份额为 5.95%，DICT 收入 623 亿元，同比增长 43.2%。公司表示今年 资本开支会在云基建上倾斜，数字综合服务商转型正在路上。

经营分析：资本开支降、盈利强、费用优，利润增长可期

2019-2021 年，公司资本开支分别为 1,659/1,806/1,836 亿元，同比增长为 -0.72%/8.86%/1.66%，预计 2022 年 1852 亿元，同比增长 0.87%。收入 端，中国移动 22Q1 营收为 2273.2 亿元，同比增速 14.6%，2021 年 ROE 为 9.89%，行业第一。过去 3 年公司三费稳步降低，行业最低水平，研发 费用显著提升。