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光伏行业深度报告：全球光伏需求迎盛世，寻找高景气中的高景气。光伏终端需求强度持续超预期，需求曲线定价逻辑至少持续至 2023H1。俄 乌战争等因素催化化石能源及电力价格持续上涨，驱动 2022H1 需求曲线上 移快于瓶颈环节的硅料供给释放，令产业链价格表现超预期；当前中美欧对 新能源的宏观支持力度持续加大背景下，预计下半年终端需求及产业链价格 维持强势，全年组件产出预计超 300GW，2023 年预期增速 40%以上。

主产业链：硅料续享超额利润，一体化组件盈利维稳，辅材格局、逆变器结 构变化重于短期盈利波动。预计硅料在 2022H2 难见 20 万/吨以下价格，超 额利润保持丰厚，中长期虽周期属性突出但龙头优势稳固；一体化组件在硅 料供应逐步宽松过程中，预计盈利水平整体维稳，但利润结构或有变化，且 各企业产能结构、新品放量进度、采购及库存策略等因素或造成表现分化； 玻璃、胶膜普遍受益硅料放量带来的需求增长，重点关注相对较多的新进入 者对竞争格局的影响；集中式电站装机反扑将驱动大型逆变器、储能及跟踪 支架增速上台阶。

硅片环节再审视：盈利变动趋势或同步硅料，核心耗材短缺放大龙头优势。 2022H2 硅料供应仍偏紧的背景下，硅片环节相对高盈利有望维持，随硅料 供需趋松、二线产能逐步释放，硅片环节将重回成本曲线定价，企业之间因 技术工艺水平、供应链管理能力等因素造成的成本差异将重新成为核心竞争 要素；坩埚用高纯石英砂基本确定会在未来一段时间内保持供应紧张，但不 会成为限制行业产出的刚性瓶颈，不过会对硅片环节成本曲线造成两个影 响：1）抬高整体非硅成本（可达 0.1 元/片）；2）加大成本曲线陡峭度。

硅片耗材：充分受益硅片产量高增及硅料高价持续。高纯石英砂供需紧张壁 垒高，龙头扩产享量价齐升；金刚线细线化推动超额需求增量，竞争格局及 技术路线均保持稳定；碳/碳热场看龙头持续降本能力及新进入者验证进展。

电池新技术创造差异化竞争机遇，海外扩产利好头部设备厂商。新型电池技 术 2022H2 正式步入量产加速期，多角度可验证研发进展、成本下降、产业 化步伐加快；新技术扩产订单预计向头部设备供应商集中，国际贸易关系扰 动及欧美印自建供应链诉求带来海外扩产增量，技术领先企业或赢家通吃。