光伏行业深度报告：光伏主材，降本增效，破浪前行.pdf

上传者：小**
时间：2022/06/08
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光伏行业深度报告：光伏主材，降本增效，破浪前行。硅料具有大化工行业属性，技术难、资产重、扩产长、启停困难（1 年建设期+半年爬坡期）。2020 年末疫情好转叠加各国碳中和政策陆续落地带来需求高增，而硅料环节扩产周期显著慢于下游硅片、组件等环节，供需错配下价格大幅上涨，目前为 253 元/kg，较 21 年初上涨约 200%。硅料核心竞争力为成本，随着硅料新增产能陆续投产，22H2 产量集中释放，我们预计全球全年硅料有效产量约 85 万吨，可支撑装机 300GW+，供需格局或将逆转。颗粒硅成本优势显著，我们测算颗粒硅成本领先西门子近 11.6 元/kg，产能过剩背景下有望凭借成本优势享有更高的利润空间。

硅片：注重技术工艺，大尺寸、薄片化加速成本下降

硅片产品同质化明显，核心在于成本控制，技术优化是降本的重要手段，降本趋势主要有大尺寸和薄片化。根据 CPIA 数据，2021 年 182mm 和 210mm 尺寸硅片合计占比由 2020 年的 4.5％迅速增长至 45％；随着拉晶、切片技术及设备不断成熟，know-how 行业内扩散，双良、高景等新玩家陆续入场，大部分新入产能为大尺寸、薄片化的高质量产能，单瓦成本相对更低，传统小尺寸、非薄片化硅片企业利润或将受到挤压。我们预计 2022 年底硅片名义产能将超过 600GW，但由于大尺寸产能投产晚，目前仍相对短缺。

电池：N 型电池放量元年，TOPCon 经济型渐显

电池是光电转化核心环节，技术快速变迁。由于 HJT 电池和 TOPCon 电池过去相对成本较高，量产规模仍较少，21 年国内市场占比约为 3％。随着降本快速推进，我们测算目前 TOPCon 电池已具有经济型：TOPCon 电池端成本较 PERC 高约 0.05 元/W 左右，一体化成本高约 0.03-0.04 元/W；收入端 N 型组件较 P 型有约 0.1 元/W 的溢价，N 型组件每瓦增厚收益 5 分+。我们预计今年底 N 型电池产能有望超 50GW，全年出货超 20GW，渗透率提升至 8.7%，23 年渗透率有望突破 20%。

组件：一体化增强盈利能力，品牌、渠道巩固行业地位

组件重品牌渠道，龙头企业先发优势明显，市场份额持续向头部集中，21 年组件环节全球出货量 CR5 约 62%，预计 22 年进一步提升至 70%。组件环节技术、资金壁垒低，质量是基础，品牌与渠道是竞争的核心。各组件厂持续提升一体化率，上游硅料价格中长期下行有望改善组件环节利润。随着平价上网的实现，光伏电站初具可观经济性，叠加海外电价上涨，刺激全球分布式光伏有较大增长潜力，组件降价压力边际减弱，量增弥补价减，全产业利润有望增厚。