长和（00001.HK）深度研究：穿越熊市折让明显，动荡市况防御首选.pdf

上传者：王**
时间：2022/05/23
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长和（00001.HK）深度研究：穿越熊市折让明显，动荡市况防御首选。长和作为资产与业务遍布全球的多元化大型综合企业，以四项核心业务：港口、零售、基建及电讯作为基石，并拥有稳定的收入、盈利、现金流和资本结构，加上股息收益率高和回购力度大。我们认为在港股依然受制于内地疫情、俄乌冲突以及美元强势等因素下，长和“穿越熊市”的价值凸显，可作为市场动荡中的防御选择。另外，长和作为持有多元化业务的控股公司，市值对比自身账面价值、持股资产或是同类型企业估值均存在明显的折让。我们也从 SOTP 分部估值角度评估长和的合理估值，并参考香港市场历史上的大型综合业务控股企业在市值 vs 账面价值的折价。综合几种测算方法，我们测算出长和的对应市值范围 2597-3498 亿港元（每股 67.7-91.2 港元），以长和 5 月 13 日收盘市值 2094 亿港元（每股 54.6 港元）对比，整体存在着 19-40%的折价。长和目前的盈利水平基本已恢复到疫情之前。而手握巨额现金的长和对于重新 “布局时代”蠢蠢欲动。我们认为，长和的新机会在于投资布局东南亚，受益于制造业和互联网蓬勃发展，东南亚有望成为全球经济增长的“新一极”以及长和投资的下一个支点。

从长江实业+和记黄埔到今天的长和，全球化、多元化资产布局：作为主要长和系非地产业务的上市公司，长和（00001.HK）从 2015 年的长江实业与和记黄埔重组而来，而地产业务则剥离到长实集团（01113.HK），两家企业并行结构自此确立。长和多元化布局四大业务：港口、零售、基建和电讯，覆盖全球 50 多个国家和地区。2021 年长和与长实的收入分别有 83%和 44%来自海外，带来了更为多元和分散的资产根基。

经营稳定且高股息的现金牛，“穿越熊市”的防御价值：1）长和资本结构和现金流长期保持稳定，多元化稳健投资的背景下，近 4 年资产负债率维持在 50%左右，近 6 年 EBITDA margin 维持在 25%左右。2020 年后，长和持有现金水平随出售发射塔业务而上升。2021 年，持有现金及现金等价物 1531 亿港元。2）长和派息稳定，已连续 6 年保持了超过 30%的派息比率，2021 年每股派息 2.66 港元，同比增长 15%，股息收益率达 5.3%。3）长和从 2021 年开始加大股票回购力度，去年累计回购 10.18 亿港元，进入 2022 年长和称将使用部分出售资产所获资金进行回购，我们认为或会对公司股价带来支撑。

以长和为代表的香港本地公用事业、金融、基建等蓝筹股，在历年的港股熊市中表现优于大盘，防御价值凸显，拥有“穿越熊市”的防御价值。这些蓝筹股基本有着共同特点：1）业务多为垄断性或竞争较小。2）股息水平较高，可对冲通胀和市场风险。3）拥有固定投资配置群体。4）业务多在香港及海外，并以港元和外币结算，对人民币贬值风险相对较小。此外，香港下任行政长官将于 7 月上任，我们认为，新一届香港政府将以社会安定及积极改善民生为主要目标，土地房屋供应将为“重中之重”。而对于手握大量土地的香港四大地产公司而言，香港政府为增加土地供应，极有可能向其收回土地但目前具体方式未定，因此或会增加香港本地地产板块的不确定性，我们认为，将凸显长和在剥离了房地产业务后的投资价值。