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双汇发展（000895）深度研究：产业链优势突出，竞争地位稳固，盈利拐点显现。开创中国肉类品牌，产业链优势突出。自 90 年代来以来，公司通 过大胆改革创新，发展包装肉制品和屠宰业，开创了中国肉类品 牌。另外公司的母公司罗特克斯，持有美国最大生猪养殖和屠宰企 业史密斯菲尔德（SFD）100%的股权，成为全球最大的猪肉屠宰 和肉制品加工企业。公司自 1998 年上市以来，收入和利润复合增 速分别达到 16.4%和 20.5%。

屠宰业务 2022 年将迎来反转，贡献业绩弹性。公司屠宰业务 2021 年收入 344.75 亿，营业利润 0.93 亿，分别同比-17.21%和- 94.14%。屠宰业务的核心关键指标是屠宰量和头均净利。长期来 看，我国猪肉消费由量往质的提升，冷鲜肉的消费占比不断提高， 从而推动行业集中度提升。公司作为国内屠宰行业龙头，目前市场 占有率仅 3%，屠宰量提升空间较大。头均净利方面，受到猪价周 期波动影响，波动较大。公司通过多措并举，在 2015-2018 年实现 了利润的平稳增长。但是由于非洲猪瘟疫情带来的 2019-2020 年的 超级猪周期，让公司的屠宰部门利润波动加大。2021 年由于公司 对猪价走势的判断失误，存货减值较大。2022 年将充分享受猪价 下降带来的红利，盈利迎来反转。

肉制品转型升级，探索预制菜行业发展机遇：2021 年公司肉制品 部门销量 155.76 万吨，实现营业收入 273.51 亿元，营业利润 58.07 亿元，分别同比-2.66%/+0.91%。自 90 年代以来，公司肉制 品业务不断创新，推出了双汇王中王，玉米热狗肠等一系列爆品， 至今仍畅销不衰。但是由于休闲肉制品品类竞争加剧，公司肉制品 销量自 2014 年以来到达平台期。公司在肉制品方面继续坚持“两 调一控”方针，推新品调结构，控成本稳价格；拓新渠扩网络，深 化渠道运作，利用信息化加强终端管理，提升市场运作水平，推动 规模提升。公司引导肉制品往餐桌场景延伸，目前预制菜行业正迎 来发展风口。公司具备产能布局，原材料供应链，品牌知名度和渠 道等一系列优势。公司在预制菜行业积极布局，推出了速冻肉丸， 方便自热米饭，啵啵袋，家宴礼盒等一系列产品。2022 年，公司 肉制品业务有望实现量价齐升。