烧碱行业深度报告：下游需求蓄势待发，烧碱有望乘风而起.pdf

烧碱行业深度报告：下游需求蓄势待发，烧碱有望乘风而起。2022 年以来，国内烧碱市场价格大幅上涨，目前处于上行通道。截 至 2022 年 5 月 5 日，液碱（32%离子膜）市场均价报 1297 元/吨，较年 初上涨 32.0%，一季度液碱平均价报 1114.6 元/吨，同比上涨 124.4%； 烧碱（99%片碱）市场均价报 4224 元/吨，较年初上涨 22.8%，一季度片 碱平均价报 4051.0 元/吨，同比上涨 106.7%。

供给方面，我国是全球烧碱生产大国，近 5 年国内烧碱产能增长缓慢。2020 年我国烧碱总产能为 4470 万吨/年，占全球当年总产能的 44.8%。 近年我国烧碱行业产能增长缓慢。以液碱为例，2017-2021 年国内液碱 有效产能复合增长率为 1.17%。其中，2021 年国内液碱有效产能为 4288.9 万吨/年，同比增长 1.45%。截至 2021 年底，国内烧碱生产企业共 158 家，CR10 为 20.23%。

产能增长缓慢主要受政策影响。烧碱为高能耗、高排放行业。截至 2020 年底我国烧碱行业能效优于标杆水平的产能约占 15%，能效低于基 准水平的产能约占 25%。根据 2022 年 2 月发改委公布的《高耗能行业 重点领域节能降碳改造升级实施指南》，截至 2025 年烧碱行业能效标杆 水平以上产能比例达到 40%，能效基准水平以下产能基本清零。“双碳” 和“能耗双控”的背景下，烧碱行业面临着产业结构的改革。一方面， 政策提高了烧碱行业的准入门槛，增加了淘汰机制，行业集中度有望提 升。另一方面，未来低效产能淘汰，新增产能受限，行业供给趋紧。2021 年，国内 7 家企业宣布新增产能计划，计划新增 111 万吨，实际新增 35 万吨，完成率为 31.5%。

需求方面，氧化铝产能快速扩张下，带动烧碱需求提升。烧碱的直 接下游主要为氧化铝，终端下游为电解铝。直接下游方面，2022 年国内 氧化铝计划新增产能 1110 万吨，占 2021 年总产能的 12.4%，行业扩张 速度较快，对烧碱需求或将快速提升。根据氧化铝的新增产能，我们预 计 2022-2023 年氧化铝对应的烧碱需求分别增长 9.9%和 7.0%，高于烧碱 自身供给增速。终端下游方面，2020 年 4 月以来，电解铝价格持续上升， 涨幅最高达 65.8%，且增长势头未减。电解铝、氧化铝价差持续走高， 带动氧化铝利润空间提升，进而提高电解铝企业生产积极性。未来有望 消耗更多的氧化铝，进而带动烧碱的需求提升。

目前库存低位运行，反映了烧碱供给偏紧。自 2021 年下半年以来 国内烧碱库存持续低位运行。截至 2022 年 4 月 29 日，液碱库存量为 17.18 万吨，长期来看仍处于低位，较 2020 年同期下降 22.75%；片碱库存量 为 1.92 万吨，同比下降 72.57%，较 2020 年同期下降 83.66%。

综合以上，需求提升、供给受限下，烧碱行业景气周期有望拉长。 在双碳政策和能耗双控趋严的环境下，未来烧碱供给增长受限，供需或 将趋紧，叠加目前烧碱正处于景气周期上行阶段，未来景气周期有望拉 长。