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医美行业专题报告：挖掘医美产业链上游药械投资机会。医美行业双属性特征明显。从医美行业的发展历史看，早期的医疗美 容主要用于战后的外科修复，后逐渐发展为人们对于外在美的追求。随 着这种发展，医疗美容行业也从最初仅具有医疗属性，演变为“医疗” +“消费”双重属性特征。我们主要从两个维度对医美行业进行分析：1） 医疗的维度，强监管、研发技术的高门槛、产品布局的前瞻性、产品获 批速度带来的先发优势等，决定了产业链各环节的竞争格局和利润分配 格局。2）消费的维度，产品力、品牌力、渠道力，决定产品的定位和 竞争力。

中国医美市场规模增速快于全球。2020年至2030年全球医美市场规模 的CAGR预计超过10%，达到11.1%，其中2021年至2025年，全球医美 行业市场规模将保持10%以上的增速，而后5年增速缓慢降至个位数。 中国医疗美容市场的市场规模自2016年的776亿元增至2020年的人民币 1549亿元，CAGR为18.9%，预计2030年将达到6535亿元，2020年至2030 年的CAGR为15.5%。

中国非手术类项目市场规模的增速远高于手术类。预计 2020 年至 2025 年，我国非手术类项目 CAGR 将达到 21%，手术类项目为 14%； 2025 年至 2030 年，非手术类项目 CAGR 降至 16%、仍为两位数增长， 手术类项目增速则降为 9%。和全球医美市场规模的结构不同，我国医 美市场自 2020 年以后呈现出非手术类项目市场规模大于手术类项目的 情况，且非手术类项目/手术类项目的市场规模比值逐步从 2020 年的 1 倍左右增长至 2030 年的近 2 倍，说明我国的非手术类医美项目增长空 间巨大。

透明质酸市场竞争激烈，进口替代效应或将加速。当前，我国玻尿酸市场产品种类丰富，竞争较为充分，参与厂商达到 10 家以上，市场上 流通的合规产品在 20 种以上。玻尿酸的竞争力主要体现在以下几个方 面：1）交联技术、生产工艺决定了产品的安全性、持久性和舒适性。2） 获批的适应症决定了产品的应用前景和竞争格局。3）获批速度决定产 品的先发优势和竞争格局。销售额数据显示，行业 CR4 的集中度有所 下降，从 2018 年的 70.3%降至 2020 年 62.3%。我们认为，玻尿酸行业 当前竞争较为充分，国产厂商的进口替代效应将加速显现，在产品适应 症大量重叠的情况下，我们建议投资具有以下特征的公司：1）具有强 研发实力，在竞争不充分、未满足消费者需求的细分领域，能走出差异 化竞争路线；2）具有一定的行业前瞻性，较快的产品研发获批速度获 得先发优势；3)品牌被大众所熟知，营销渠道能力强。

肉毒素市场处于快速成长阶段，当前竞争格局较好。我国肉毒素市场 竞争格局较好，仅四款正规产品。肉毒素为生物药品，在我国受强监管， 产品从研发到获批上市耗时长，厂商可凭借先发优势抢占市场份额。我 们建议投资具有以下特征的公司：1)产品目前已经获批上市，品牌影响 力强，渠道营销能力强的公司；从消费的角度，关注差异化布局消费群 体的公司。2)目前产品已在临床阶段且将在未来3年内获批上市的公司； 目前我国肉毒素市场处于快速发展的成长阶段，错过发展窗口期不利于 市场份额的抢占。3)目前肉毒素的正规获批适应症为眉间纹、鱼尾纹， 瘦脸、瘦腿等为超适应症应用；在中国医美行业监管趋严的大背景下， 获得更多正规适应症的公司将占据更多市场份额。