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防水行业专题报告：屋面光伏贡献百亿防水增量，龙头渠道+技术优势显著。我们此篇报告的亮点：1）材料：只有高品质的 TPO 卷材能满足屋面光伏防水要求， 部分 TPO 卷材耐候性能无法实现 25 年寿命。2）技术：光伏与防水企业防水处理 不同，防水企业的方案是将成熟的防水技术与光伏组件融合提供一体化解决方案， 防水性能已历经市场检验。3）市场空间细致测算：光伏屋面防水需求来自工业屋面， 存量屋面需求应拆分成整县试点和非试点县分别测算；新建屋面无论是否加装光伏 都需防水处理，其防水增量需求来自更换防水方式的价差。4）防水企业优势：防水 企业能切入光伏屋面防水市场的核心优势在于其掌握优质屋面业主资源，可利用渠 道引流。同时龙头资金优势可支撑在设备和原料高投入，构筑材料和技术壁垒。

政策推动分布式光伏发展，光伏屋面防水迎发展良机。分布式光伏受整县推进（报 送整县 676 个，占比 23.8%）、双碳政策（2025 年新建厂房光伏覆盖率达 50%）、 电价上调（成本压力催化工业屋面光伏应用）共同驱动，望迎快速发展。屋面光伏 处理好防水是前提，光伏组件 25 年生命周期需要保证防水同寿命，现有屋面防水寿 命短且加装光伏易加剧渗漏，催生高品质防水新需求，光伏屋面防水迎发展机会。

材料上，高品质 TPO 卷材出色特性适用于光伏屋面防水。光伏屋面防水要求材料具 备承受高温/紫外线的强耐候性，如部分 BIPV 温度超 80℃。TPO 卷材较其他卷材 在极端温度下耐候性更强、防水效果好。但部分品质较低的 TPO 卷材耐热性不够强， 只有高品质 TPO 卷材才可满足光伏屋面 25 年要求。

技术上，光伏企业倾向结构性防水，防水企业提供方案是在成熟技术上的进一步融 合应用。光伏企业从屋面结构和材料入手，倾向结构性防水方式；防水企业则采用 TPO 卷材的柔性防水处理方式。处理方式不同来自于资源禀赋差异，防水企业技术 已在屋面防水和单层屋面系统应用多年，我们认为防水企业提供的技术方案实际是 在成熟技术基础上与光伏实现融合应用，相较光伏企业方案而言已有多年实践验证。

预计 2022-2025 年年均存量+新建屋面贡献防水材料市场增量需求 150 亿左右。光 伏屋面防水市场可分为存量与新建屋面。1）存量：拆分整县试点县与非试点县，22-25 年试点县包工包料年均需求 63.9 亿，非试点县年均需求 63 亿，合计 126.8 亿。2） 新建：假设 22-25 年光伏覆盖率为 35%/40%/45%/50%，对应包工包料需求为 115.5/132/148.5/165 亿。新建屋面无论是否加装光伏均需防水处理，防水增量需求 来自更换防水方式的价差，我们测算近 4 年增量需求为 23.1/26.4/29.7/33 亿。

渠道及材料技术优势显著，防水龙头已开启布局。我们认为优质屋面系重要资源且 多集中于防水企业，是其切入市场的核心竞争力。另龙头有资金优势，可加大设备 与原料投入（单线高品质 TPO/PVC 卷材设备投入超 5000 万，国内普遍投入仅 100-500 万），构筑材料技术壁垒，且材料技术应用多年已证明其可靠性。防水龙头 已通过和光伏企业战略合作及合资公司方式开启布局，东方雨虹、科顺股份、凯伦 股份及跨界龙头北新建材和三棵树均已推出系统解决方案，望逐步形成业绩贡献。