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氯碱化工（600618）研究报告：氯碱龙头基础稳固，行业景气扬帆起航。专注氯碱产品，业绩迎来反转。2021 年公司现有产品产能：烧碱 72 万吨/年、二氯乙烷 72 万吨/年、液氯 60 万吨/年、特种聚氯乙烯树脂 9 万吨/年、氯乙烯 20 万吨/年。深耕氯碱化工多年，公司产业链已从传 统氯碱产品延伸至下游聚氯乙烯树脂、MDI 等。2021 年，公司实现归母 净利润 17.7 亿元，同比增长 192%，业绩反转创近 5 年新高。

烧碱供需偏紧，价格有望上行。产能方面，受供给侧改革及能耗双 控影响，未来 1-2 年国内烧碱新增产能有限。2021 年国内烧碱原计划新 增产能 111 万吨，实际新增 35 万吨，仅实现 31.53%。需求方面，下游 氧化铝产能快速增长，带动烧碱需求增长。同时下游电解铝和氧化铝的 价差不断加大，氧化铝价格上行空间犹存。而烧碱和氧化铝价格高度同 步，因此随着电解铝价格的走高，烧碱价格也有望上行。库存方面，截 至 2022 年 4 月 8 日，片碱工厂库存为 2.26 万吨，较 2020 年同期减少 93.4%，处于历史较低水平。库存走低，支撑价格上行。截至 2022 年 4 月 13 日，国内液碱、固体烧碱市场均价分别报 1296 元/吨，4074 元/吨， 分别同比增长 88.0%、131.5%，均处于上行通道。

二氯乙烷产能稳定，价格中枢上移。国内二氯乙烷产能稳定，行业 集中度高。在目前主要的三家生产企业中，公司产能占比 44.4%，位居 第一。自 2020 年以来国内二氯乙烷价格大幅上涨，中枢上移。截至 2022 年 4 月 13 日，国内二氯乙烷价格仍高位运行，同比上涨约 111.7%。

新产能不断投放，盈利能力有望进一步提升。2021 年公司 20 万吨 氯乙烯、6 万吨特种聚氯乙烯改造项目顺利投产。2022 年公司广西钦州 新增烧碱 30 万吨/年，聚氯乙烯 40 万吨/年，预计年底前投产。未来新 增项目的投产将为公司打开业绩增长空间，公司盈利能力有望进一步提 升。