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中国建筑（601668）研究报告：山重水复，风雨远行。公司是全球规模最大的投资建设集团之一，旗下中海地产也是国内龙头地产企业。2021Q1-3 公司房建、基建、房地产开发业务收入占比分别为 61%、22%、16%。从利润总额看，房地产 开发业务贡献超过一半利润。对比其他上市建筑央企，公司 ROE、净利率相对较高，股息率约 4%也名列榜首，且常年维持这一优势；公司是建筑央企中较早开展股权激励的企业，充分绑定 员工利益的同时也划定业绩增长预期：第 4 期解锁条件包括净资产收益率不低于 12%（第 2/ 第 3 个解锁期分别为 12.2%/12.5%）+净利润复合增长率不低于 7%。

基建链：稳增长率先发力，公司加速扩张

本轮稳增长必要性+资金兼具，需求或持续改善。1）今年消费、出口、地产投资增长均存在较 大不确定性，而全年经济增长目标 5.5%左右，导致基建逆周期调节必要性增加；2）政府工作 报告中“今年赤字率拟按 2.8%左右安排，预计今年财政收入继续增长，加之特定国有金融机 构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，支出规模比去年扩大 2 万 亿元以上，中央对地方转移支付增加约 1.5 万亿元、规模近 9.8 万亿元，拟安排地方政府专项 债券 3.65 万亿元”等表述，或使今年基建到位资金较去年明显增加。

受益政策推动，今年公司基建业务收入/业绩占比有望提升，结合基建高于房建的毛利率，盈利 能力有望提升。近五年，基建板块总体保持充裕的新签（虽然新签不一定每年增长，但当年新 签/收入始终保持在 1.6 倍以上）。今年受益稳增长政策拉动，新签有望保持较快增速。从盈利 能力上看，公司基建板块毛利率在 8-11%之间，明显高于房建板块（一般在 6-8%区间），也高 于中铁、铁建基建板块毛利率，较强的盈利能力有助于改善公司的综合业务利润率。

地产链：政策宽松推动行业筑底，需求回暖助力龙头集中

地产政策逐渐松动，公司地产链需求有望迎来拐点，借力行业洗牌机遇，市占率或不断提升。 “房住不炒”作为行业基调不容挑战，但近期我们观察到政策口径已经有所放松，结合行业整 体已经迈入成熟稳定期，未来龙头集中趋势或将更加明显。展望未来，经营持续稳健，保障现 金流维持充裕的企业能够持续保持竞争力，公司作为建筑+地产央企，经营状况长期保持健康 态势，有望加快提升市占率，带来收入/业绩提升。房建业务方面，公司房屋建筑施工面积市占 率持续提升，2021Q3 已达 11.6%，在高端业务方面优势突出。同时，布局装配式+BIPV 打造 新增点：公司全面掌握房建施工领域的“高、大、精、尖”核心技术，积极引领装配式建筑、 互联网、物联网、BIPV 等方面的科技创新和工程实践。地产业务方面，公司维持绿档、土储充 足、盈利能力/融资成本/费用控制保持行业领先：2021 年末公司土储 10541 万平米是合约销 售面积的 5 倍左右；子公司中海地产净利率、费用率、融资成本较多家知名房企保持相对领先 优势，资产负债率/净负债率也保持相对较低，未触「三条红线」中的任何一条，依托稳健经营 优势，中海在行业持续龙头集中的趋势下有望进一步提升市占率，带来收入/业绩的不断增长。