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塞北股份（837422）研究报告：聚焦特种车辆领域，打造装甲装备核心供应商。公司产品聚焦特种车辆领域，21 年上半年业绩提升明显。公司主要从事特种 车辆的传动系统（车桥、分动箱、轮边、传动轴、限滑差速器）、转向系统 （应急转向调节装臵、转向器）、行动系统（轻量化可维护安全车轮）、武 器系统（枪塔方向装臵）、动力辅助系统（发动机减振装臵）等部件及总成 的研发、制造和销售。实现营收 2.26 亿（同比+64.66%），实现归母净利润 0.15 亿（同比+280.36%），业绩拐点初现。公司营收和毛利主要来源于汽车 桥总成及零部件和特种车辆产品类两大业务板块。两者合计营收占比达到了 95%，毛利占比达到了 93%。盈利能力方面，公司整体毛利率和净利率水平 比较平稳。2021 年上半年，公司毛利率为 18.58%，净利率为 7.96%。

我国军费预算保持持续稳定增长趋势，公司军品业务有望核心受益。根据中 国财政部 3 月 5 日在全国人大会议上发布的政府预算草案报告披露，中国今 年军费预算为 14504.5 亿元人民币，同比增长 7.1%。军费持续、稳定地理性 增长，继续推动军事现代化建设。在军队机械化目标下，以及在新的作战形 式对陆军机动性的要求下，“十四五”期间，我国陆军会加速实现机械化， 促使军用车辆的需求有所增加。公司军品业务产品主要运用于轮式装甲车等 特种车辆，有望核心受益于下游需求增长。

公司与军方、兵器集团和兵装集团历史渊源较深。公司下属控股子公司大江 车桥原是重庆大江信达（隶属中国兵器装备集团公司）下属的一个事业部， 前身为大江公司下属三个军品企业（即：平山机械厂、红泉机械厂、渝州齿 轮厂）于 2006 年初合并而成。2018 年大江信达依托国企“处僵治困”政策， 对大江车桥业务板块等进行改制，由包头塞北股份与大江公司合资组建重庆 大江车桥有限责任公司。2020 年 12 月，公司参与中国兵器工业集团混改， 收购老牌军工国企内蒙一机专汽公司股份，参股 48%，布局整车业务。公司 与军方、兵器集团和兵装集团较深的历史渊源将有利于公司理解、捕获下游 需求，从而更好的开展合作。