运营商专题报告:5G时代运营商的业绩弹性与价值重估.pdf
- 上传者:每日新报
- 时间:2021/03/10
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运营商的盈利模型构建。相较于一般的商业企业,运营商的盈利结构不同,其收入端注重分析ARPU值(对每人每月收取固定的套餐费)和客户数,成本端主要为支撑通信网络运行的各项成本费用。我们首先对运营商财务数据进行结构化分析,构建盈利模型。
运营商业绩弹性来源分析。针对前述构建的盈利模型,我们对关键要素的变化逻辑进行分析,找出其在5G时代的变动趋势和幅度,在一定的假设条件下,测算运营商的业绩弹性:在5G升级的关键窗口期(2021-2022年),运营商收入增速可达5%上下的水平,利润端高于收入端,移动和联通的利润增速在15%~20%,联通略高,或在20%以上。在测算过程中,我们发现:(1)当前运营商4G客户数仍占主导,其ARPU值降低或抵消5G升级的红利,在提速降费压力逐步解除后,运营商竞争导致的ARPU值下降决定了长期ARPU值方向;(2)无论是移动还是有线业务,客户数的增长对收入增速的影响巨大,与ARPU值同等重要,需重点观测和分析;(3)折旧摊销的节约,是收入成本剪刀差放大的关键;(4)创新业务当前占比较小,对于整体业绩拉升有限,长期来看,将逐步成为主要增长动力。
2C向2B转型升级,运营商价值有待重估。运营商5G时代将服务重心从个人转向企业,通过将5G网络与各行各业结合,更多挖掘B端客户的价值,在此过程中,价值有待重估:(1)2B领域,运营商可重夺增值服务话语权,创新业务或增值业务,将成为运营商长期净利率提升的关键(2)5G时代,运营商或逐步“变轻”,资本开支与折旧剪刀差缩小,运营商总资产或稳中有降,资产周转率提升(3)ROE提升背景下,PB亦有望同步提升,运营商价值有待重估。
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