公用事业行业2023年报总结:高ROE加速修复净资产,新三部曲夯实公用事业化.pdf
- 上传者:求知若渴
- 时间:2024/05/07
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公用事业行业2023年报总结:高ROE加速修复净资产,新三部曲夯实公用事业化。时间的煤硅盛开,盈利向上突破、高ROE得到验证。公用事业板块 (GFGY)2023年实现营收2.05万亿元(同比+2.9%),归母净利润 1705亿元连续两年大增(同比+53%,前值为+72%),系火电板块受 益于煤价回落盈利大幅改善。2024Q1板块实现营收4655亿元(同比 +2.8%)、归母净利润454亿元(同比+25.2%)。从核心财务指标来看: (1)23年ROE恢复至7.0%,其中水电领衔、火电由1.1%提升至 5.4%;(2)24Q1资产负债率同比下降0.9pct至60.7%,财务费用显 著回落(2023年同比-6.6%);(3)23年现金流持续改善至5081亿元 (同比+4.6%),其中火电水电大增,绿电回落;(4)资产减值分化: 火电已连续三年保持平稳,绿电减值持续增长;(5)23年度电收入 0.433元/千瓦时(同比+0.5%),24Q1为0.419元/千瓦时(同比-1.9%)。
火电净资产修复显著提速,水电电价上浮值得关注。分板块来看,火 电板块盈利进一步改善(2023年为595亿元,此前两年分别为-286、 105亿元),其他板块均实现小幅增长。更进一步的,火电的净资产开 始呈现迅速的增长,火电板块剔除永续债后净资产5086亿元(同比 +7.5%),Q1进一步提升至5259亿元,高ROE下的净资产修复显露 无疑且仍将持续,提升火电的PB估值性价比。水电公司继2023年电 价同比提升2%~11%后,2024Q1仍有进一步提升,期待高电价持续。 核电机组审批提速后投资现金流同比+25%,成长性持续释放。绿电受 组件价格回落影响,龙头电价降幅超3%,但度电利润整体保持稳中有 降。燃气板块受气价回落影响收入稳定,但顺价推进利润增长。
公用事业化是行情的核心,关注火电价值新三部曲持续演绎。年报一季报彰显了高ROE、盈利稳定性提升和分红能力提升,板块的公用事 业化程度在提高,行情也如期演绎。展望后市,水电来水改善+蓄能高 位,在联合调度下电量有望改善,量价齐升值得期待,已进入行情新 阶段,长电PB超3倍,并可展望DDM的估值提升。核电去年以来持 续公用事业化,资产质量靠近水电,当前ROE中枢10%,可预期远 期分红,中国核电PB超2倍;火电将成为下一个公用事业化的主体, 净资产提升后纯火电公司PB回落至1.2倍,关注煤价企稳、辅助服务、 电量电价的新价值行情三部曲,ROE中枢将超10%,公用事业化提速。
公用事业化加速电力价值变迁。火电关注高ROE+高分红+高成长兼备 的浙能电力、华润电力,高股息标的华电国际、申能股份、内蒙华电, 高成长标的国电电力、皖能电力;水电关注长江电力、川投能源、国 投电力;核电关注中国核电;绿电关注低估值福能股份、吉电股份。
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