家纺行业研究:头部公司成长确定性强,高分红、低估值属性显著.pdf
- 上传者:十三姨
- 时间:2024/04/24
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家纺行业研究:头部公司成长确定性强,高分红、低估值属性显著。家纺属于耐用消费品,标品属性较强,具备部分地产后周期属性,替 换更新需求占比最高。根据中家纺,从需求端拆分,家纺下游需求既受 到房地产需求、婚庆需求等周期性因素影响,又受到居民整体消费水平 等趋势性因素影响。我们选取相应指标,对作用机制及变化规律按时间 轴进行了探讨。
家纺行业复盘:高分红、低估值属性显著,在熊市具备防御属性。(1) 复盘 2009 年以来行情,家纺板块在熊市胜率为 75%,展现出在大盘 下行时期较强的韧性;(2)家纺股价主要催化剂分为三个阶段:第一阶 段(2009 年月度行情,2010-2011 年,2013 年行情)为次贷危机后全 球经济复苏、国内地产需求旺盛、消费升级;第二阶段(2015 年及 2017-2018 年月度行情)为上市公司渠道转型,线上销售逐渐放量以 及房地产销售催化;第三阶段(2020-2024 年行情)前半段为疫情期 间居家时间变长,拉升家纺需求;后半段为疫后受益消费逐渐复苏,此 外经过 20-22 年特殊零售环境洗礼,主要家纺龙头重启开店周期,线 上销售景气度持续;23 年底以来,高股息率龙头公司受到市场关注。
家纺行业具备长期增长逻辑,成长确定性强。从行业扩容角度:(1)根 据 wind,我国居民家纺消费占比长期约 0.6%,人均可支配收入及消费 增长和中产占比提升利好家纺消费;(2)消费者偏好由中低端产品向高 附加值的高端/功能型产品转变,利于提高行业收入及利润规模;(3)年 轻一代家纺产品更换频次提升,助力行业扩容。从集中度提升角度:(1) 消费习惯实现从杂牌向品牌产品的过渡,利好行业集中度提升;(2)龙 头企业全产业链生产要素的提高,争取市场份额。
家纺企业获取较高 ROE 的两种方式——高净利率驱动型和高周转驱 动型。①高净利率驱动型:以特色鲜明的产品为核心,品牌上形成相匹 配的品牌特色助力产品推广,渠道上重视线下,以差异化产品的高毛利 实现高 ROE,以富安娜为代表。②高周转驱动型:广而深的渠道为核 心,搭配大众化的品牌和产品共同驱动高周转以实现高 ROE,以罗莱 生活、富安娜等为代表。
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