玖龙纸业研究报告：守正出奇，龙头穿越周期.pdf
- 上传者：老王
- 时间：2024/03/29
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玖龙纸业研究报告：守正出奇，龙头穿越周期。内外部因素共振，盈利弹性可期。1）行业资本开支高峰周期的产能基 本释放完毕，2024 年起新增产能中枢显著下移，叠加需求温和修复、 进口纸影响趋弱，行业供需格局边际改善。2）优质纤维产能陆续投 放，原材料缺口逐步补齐，夯实高端产品竞争力，优化产品结构，获取 资源溢价。此外，公司主动调整生产，布局高单价产品，增厚盈利能 力。3）当前单吨折旧处历史高位，后续随资本开支放缓（预计 2024FY 资本开支同比-27%），折旧压力缓解，贡献增量利润。
产业链布局完善，多元化产品线覆盖。公司从事生产及销售多样化的优 质包装纸板产品，包括卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸，环保型 文化用纸、特种纸、高强瓦楞纸板、高强瓦楞纸箱及浆，同时公司布局 上游纤维原材料、下游包装工厂，多元基地协同生产，为客户提供全方 位一站式的高效包装服务。
行业底部复苏，静候价格信号。2024 年 2 月瓦楞纸及箱板纸社会库存 环比回落，绝对值处于 2021 年以来的底部位置。从开工率看，春节旺 季后开工率主动调整，缓解供需矛盾。终端需求暂无明显改善，叠加 4 月份处于传统消费淡季，下游包装厂多维持刚需采购，补库意愿偏弱。 年内随消费旺季临近，进口纸冲击充分消化，补库需求有望率先驱动价 格上行。再往后看，行业新增产能系统性收缩，格局向好趋势明确，产 能利用率修复、价格温和回升值得期待。
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