综合行业研究：总量+行业“出海”研究专题.pdf

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时间：2024/03/19
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综合行业研究：总量+行业“出海”研究专题。宏观：“中国制造”迎难而上。中国制造业生产和出口在全球仍保持明显优势，其他经济体短期内难以替代。在内需有待提振、地缘关系复杂多变的背景下，企业“出海”竞争仍需迎难而上。我国“出海”企业普遍具备低成本的竞争优势，经过几十年的积淀，部分企业在海外市场也形成了品牌、技术等优势。不过，关注“出海”逻辑的同时也需要防范非经济因素影响以及需求不足的风险。

通信：中际旭创。中际旭创是全球光器件龙头厂商，海外收入占比接近 90%。近年来公司逐步加快海外布局，规模优势显著，并持续保持研发创新。AI 掀起全球数通底层基础设施投资浪潮，行业将步入加速增长阶段。预计公司 2023-2025 年营业收入有望达到 59%的复合增速，24 年和 25 年预计实现归母净利润 43.45 和 54.97 亿元，对应 24 年和 25 年 PE 估值分别为 28X 和 22X。

医药：新产业。新产业是少有的实现国内外共振的医药公司，截至 2023 年上半年，海外收入占比 35%。公司采取国内生产供应海外的经营模式获得成本优势，工程师红利下新机器/试剂推出速度较外资更快。预测公司 23-25 年收入复合增速约 30%。24 年和 25 年预计实现归母净利润 21.06 亿元、27.30 亿元，对应 24 年和 25 年 PE 估值分别为 31X 和 24X。给予公司 2024 年 30-35 倍 PE。

轻工：乐歌股份。乐歌股份是国内跨境电商物流基础设施建设的领头羊，海外收入占比高达 91%。乐歌海外仓凭借规模优势可以较好控制运营成本，同时具有自主品牌建设优势、多渠道优势和管理团队优势。预计 2022-2025 年公司营业收入预计复合增长 23.4%。当前收盘价（3 月 13 日）对应 23、24 年 PE 为 9.57X、13.27X，我们给予公司 24 年 15-17 倍 PE。

轻工：致欧科技。公司是鲜有的家居及家具用品跨境电商龙头，产品主要出口欧洲、北美等地。公司借助国内供应链的成本优势及积累的供应链管理能力构建竞争优势。随着海外市场扩张、电商平台拓展等，公司有望获得较高成长性。预计 2022-2025 年，公司营业收入复合增长 18.51%，归母净利润复合增长 30.16%。预计公司 23-24 年归母净利润分别为 3.97、4.88 亿元，对应 23-24 年 PE 为 22、18 倍。给予 2023 年公司 29-30 倍 PE。

汽车：比亚迪。比亚迪是全球新能源汽车龙头，23H1 海外收入占比 25%。24 年全球新能源汽车市场规模有望突破 1800 万辆，在核心技术与成本优势下，公司有望通过对海外市场输出优质车型，进一步提升销量。我们预计公司 24、 25 年归母净利润分别为 411 亿元、542 亿元，分别对应 PS 0.75X、0.62X。给予公司 2024 年 1.0-1.1 倍 PS 估值。

交运：嘉友国际。嘉友国际主营“一带一路”沿线国家及地区的跨境综合物流及供应链贸易，收入与利润均来自海外。公司在中蒙与非洲地区形成了一定竞争壁垒和规模优势。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，预计公司 24 年和 25 年实现归母净利润 13.09 亿元、16.37 亿元。给予公司 2024 年 14-15 倍 PE 估值。