滔搏研究报告:有序修复,蓄势待发.pdf
- 上传者:小老王
- 时间:2024/02/06
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滔搏研究报告:有序修复,蓄势待发。滔搏是国内第一大运动鞋履零售商,截至 23 年 8 月在全国开设 6209 家直营 门店,共合作 14 个国内外知名运动品牌,其中耐克、阿迪达斯合计贡献超八 成营收,其余还涵盖 Puma、匡威、Vans、鬼冢虎等。在此时点,我们看好滔 搏,主要原因系:1)运动鞋服行业消费回暖,国际品牌持续去库;2)公司业 绩逐步修复,渠道优化接近尾声,持续拓展新赛道新品牌;3)运营高效,财 务质量良好,持续高分红回馈股东。
运动鞋服消费景气度上行,品牌库存边际好转。从宏观数据上看,2023 全年 我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类累计零售额同比增长 12.9%,较限额以 上商品零售额增速+7.4pct,较社会消费品零售总额+5.7pct,纺织服装增速显著 快于整体消费大盘;从企业微观数据看,滔搏主力合作品牌在大中华区销售额 增速均展现修复趋势,逐步摆脱 BCI 事件和过去三年线下客流减少的影响。 耐克 FY24Q1、Q2(分别对应 23 年 6-8 月,9-11 月)大中华区剔除汇率影响 后增长+12%、+8%(vs 大盘+2.0%、+0.5%),阿迪达斯 23Q2、Q3 大中华区 剔除汇率影响后增长+16%、+6%(vs 大盘-4.5%、-6.4%)。两大品牌库存水 平均有所下降,耐克 FY24Q2 同比-14.4%,环比-8.3%,阿迪达斯 23Q3 同比- 23.2%,环比-12.5%。
品牌矩阵拓新,渠道升级推动效率提升。品牌合作上,公司与耐克、阿迪达斯 合作时间超二十年,已成为重要战略伙伴。公司持续加码户外赛道布局,新合 作 HOKA 和凯乐石两大品牌,丰富矩阵建设。渠道优化上,截至 23 年 8 月, 公司运营 6209 家直营店,毛销售面积减少 3.5%,门店数及总销售面积下降幅 度边际放缓,预计进入阶段性底部。主力和非主力品牌的店效和坪效均有改善, 受益于此,公司 FY24 H1 租金费用率同比下降 0.5pct,有助于经营利润率提 升。 资产质量良好,现金流充裕,保持高派息。截至 FY24 H1,公司应收账款周转 天数 14.8 天,在行业内处于较低水平,账上现金充裕,ROE 水平行业内领先。 上市以来,公司年平均派息率 103.7%,股息率在 5-10%区间波动,远超产业 链上下游(同行水平约 0.5-2%)。
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