三一重工研究报告:着眼长期成长,彰显龙头价值.pdf
- 上传者:子虚乌有
- 时间:2023/12/31
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三一重工研究报告:着眼长期成长,彰显龙头价值。核心观点:三一重工作为国内工程机械龙头,引领行业国际 化、电动化的趋势,其全球竞争力稳步增强毋庸质疑,2023 全 球挖机 20 强榜单中,三一排名第四,全球挖机市占率(按销售 额)约 8%。从基本面角度来看,在行业下行筑底阶段,2023 年 1-9 月,公司收入增速-5.1%,归母净利润增速+12.5%,收入降 幅收窄,利润拐点先于行业观点出现,我们认为公司 2024 年看 点仍在于降本控费、结构优化支撑下的利润弹性释放;从估值角 度来看,在坏账风险有效控制、海外销售占比提高背景下,资产 质量显著强于上一轮周期表现,PB 估值处于 10 年分位数 5%。综 合来看,考虑长期竞争力、eps 提升以及低估值水平,公司具备 中长期投资价值。
“国际化”升级为“全球化”,战略升级赋予新内核:全球化 战略反映了公司对海外市场把控能力增强后,海外地区战略地位 的提升。不同于国际化是以中国市场为基础向海外扩张,全球化 内核或许是把国内业务看作三一全球业务的一部分,不再仅仅将 中国视为其主要基地,而是朝着成为一个真正全球化研发、生 产、销售的企业迈进。2022 年、2023 年上半年,公司海外收入 365.7、224.7 亿,占总营收比重 45%、56%,海外市场收入、利 润贡献已超过 50%。其中欧美高端市场的表现反映了三一全球化 程度的领先,2022 年三一欧美地区收入规模约 158 亿,占总海外 收入的 43%。根据 KHL,2023 年三一全球市场份额约为 5.2%,约 为卡特的 1/3,小松的 1/2,仍具备较大成长空间。在当前公司 全球化发展逐步迈入深水区后,或将率先进入产品、渠道、服务 体系补强阶段,持续增强全球竞争力。
电动化引领行业发展,未来熨平周期波动重要性提升:公司不 仅积极开发挖机、起重机电动化新品,也趁势丰富产品线,如自 卸车、装载机等目前商业化落地较快的新品类,以求贡献业绩增 量。根据工程机械工业协会,电动装载机行业渗透率自 2022 年 初不到 1%提升到 2023 年 11 月的 6.1%。从公司端来看,2022 年 三一电动化产品收入超 27 亿,增速超 200%,销量超 3500 台, 2023 年上半年继续保持逆势增长,公司电动搅拌车、电动自卸 车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。根据公司 官网,1-10 月三一电动自卸车、电动搅拌车市场占有率达 20.1%、33.4%,居细分市场销量榜首。随着新能源产品比重的提 升,不仅在下行阶段有望平滑波动,在上行期也有望贡献增量弹 性,三一或将充分受益。
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