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美容护理行业2024年度策略：峰回路转，柳暗花明。美护板块今年跌幅较深，板块主要亮点为重组胶原蛋白。板块持续消化估值， 目前板块估值处于 2023 年以来历史估值 5.6%分位点。年初至今，美护板块 整体下跌 26.8%，位列所有板块中倒数第一，主因消化过去几年龙头公司高 速增长而带来的高估值。从节奏来看，美护板块从 Q2 开始调整，Q3/Q4 跌幅 进一步拉大。从细分板块看，重组胶原蛋白为主要亮点，主因新赛道格局良 好，受益渗透率提升，产品周期仍处于快速增长期。从具体标的看，头部公 司累计跌幅较深，业绩增速正值换挡期，估值的锚也随之调整。

化妆品：渠道相对固化，行业整体增速放缓；国货品牌市占率提升，细分赛 道仍有掘金机会。过往化妆品增速主要依赖新渠道变革，当前线上流量成本 增加，缺乏新渠道产生，行业增速放缓。从格局看，国货品牌崛起正当时：1） 参考海外经验，化妆品行业具备诞生本土巨头企业的可能性，海外市场头部 多为本土巨头企业，日本、韩国本土企业份额占比为 60%左右、美国为 40% 左右，而我国目前为 20%-30%；2）从替代进程看，经济增速放缓时期更为显 著；3）从外部环境看，日系韩系掉队严重。过去几年国货品牌销售数据靓眼， 已摸索出大单品推出的相关策略。抖音等平台对国货流量也更为倾斜，明年 预计国货品牌将在防晒、美白精华等领域做出差异化。推荐珀莱雅、福瑞达、 丸美股份、贝泰妮、巨子生物（港股团队覆盖）。

线下美护：渗透率有望加速提升，行业长期增速空间仍存，头部公司估值持 续下降。行业渗透率可能迎来加速提升期：1）终端产品价格下降，降低购买 门槛；2）通过抖音、小红书等新渠道获客形式可行，监管明确监管要求，规 范行业发展；3）技术水平提升，患者舒适感改善。注射类的渗透率仍有较大 提升空间。国内，约有 2500 万人接触线下美护，占 25-65 岁人口的 2.6%，占 总人口的 1.8%；其中约有 1800 万人接触过注射项目，1160 万人接触过注射 填充项目。线下美护机构更趋于利润端，推荐高客单产品。当前消费环境下， 我们认为存在结构性机会：锁定高端客群的高客单&为机构带来较高毛利的 产品。例如，高端玻尿酸海魅、再生类产品濡白天使与少女针、高端水光薇 旖美均在今年取得高速增长。供给推动需求，新产品、新材料、新赛道的崛 起往往能推动行业的增长。结合当前消费者追求自然、持续效果的特点，我 们较看好再生材料和胶原蛋白相关材料。主要推荐：爱美客、昊海生科（医 药团队覆盖）、锦波生物。