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新凤鸣研究报告：乘涤纶新周期东风，化纤航母再启航。公司成立于 2000 年 2 月，专注于民用聚酯纤维领域，拥有 20 多年的聚酯 纤维生产、研发经验，注重产业链一体化布局，目前拥有 740 万吨涤纶长 丝、120 万吨短纤、500 万吨 PTA，主要产品产能均居国内前列，随着聚酯 产能和一体化建设的不断发展，公司拥有了从上游 PTA 到下游涤纶长丝的 垂直供应体系，有效保证了原料供应降低原料波动对价格影响；产品差异 化程度高，拥有超过 1000 余个聚酯纤维品种。

公司应用“5G+工业互联网”技术，实现超 10 万台（套）设备的全要素连 接，实现了 14 道核心生产环节的全智能化生产，助力公司实现高效运营， 公司三费成本较低，主要产品毛利率处于行业领先地位。

扩产周期尾声，涤纶有望迎来新周期

过去一轮产能扩张相对温和：2018-2023 年 1-10 月，涤纶长丝平均产能增 速 AAGR 仅为 7.0%，2017-2023 年 1-10 月长丝需求 AAGR 8.0%，产能与需 求的同步扩张打下了良好的供需基础，2018-2023 年 1-10 月长丝行业开工 率平均达到 83%。

长丝扩产周期基本结束，产能或将进入较长时间的低速增长期，2024 年国 内新产能预计 141 万吨左右，产能增速仅为 2.6%，考虑到明年或仍有企业 搬迁或退出，实际产能净增速或明显低于该值。需求端韧性较强：随着国 内经济的逐步复苏，内需端仍有望逐步好转；海外库存持续去化，明年或 将开启补库进程，拉动外需增长。

炼化稀缺性显现，出海布局正当时

2023 年 10 月，国家发改委等 4 部门发文，提出“到 2025 年，国内原油一 次加工能力控制在 10 亿吨以内，千万吨级炼油产能占比 55%左右，严控新 增炼油产能”；根据行业相关预测，预计 2023 年，中国炼油产能或将增加 至 9.8 亿吨，并有望在 2024 年达到 10 亿吨大关，炼化项目稀缺性显现。 公司计划在印尼建设 1600 万吨炼化一体化项目，股权占比 44.1%，下游主 要包括 430 万吨成品油、520 万吨 PX、80 万吨乙烯，通过印尼炼化项目可 以强化产业链一体化优势，打造国内国际双循环。