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诺禾致源分析报告：科研测序服务龙头，“技术+服务”全面打造护城河。公司概况：全球领先的基因测序服务商。公司为全球研究型大学、科研院所、 医院、医药研发企业、农业企业等提供基因测序、质谱分析和生物信息技术支 持等服务。截至 2022 年年底，公司业务覆盖全球 6 大洲约 80 个国家和地区， 服务客户近 3500 家科研院所和高校、600 余家医院、2400 余家医药和农业企 业等。2023 年前三季度公司营收同比增长 4.7%，归母净利润同比增长 11%， 呈现出良好的恢复态势。公司来自中国大陆的营业收入 2015-2022 年 CAGR 为 21%，而来自港澳台及海外地区的营业收入 2015-2022 年 CAGR 为 75.1%，在 疫情期间，公司港澳台及海外营收仍保持 10%以上增长。随着公司推出柔性智 能交付系统，公司各业务板块毛利率均稳步提升。

行业分析：基因测序发展迅速，产业分工明确。根据 National Human Genome Research Institute 数据，随着高通量测序技术的大规模使用，全基因组测序的 成本实现了快速的降低，测序通量（定义为每次运行所产生的最大数据量）也 呈现超摩尔定律提高。基因测序技术快速发展使得产业链的分工更加明确，中 游服务商规模优势逐渐凸显。基因技术作为生物技术前沿方向，是科技创新、 生物经济、民生服务的新引擎，是前沿科技和未来产业的战略重点。我国 R&D 经费支出逐年增长，占 GDP 比重低于全球平均水平。根据 Grand View Research，2020 年学术研究在基因测序行业的市场份额已经达到 54%，分区 域分布欧美合计占据 72%的市场份额。根据 BCC Research 发布的数据，2021 年全球基因测序市场规模 157.22 亿美元，将以 19.1%的 CAGR（以 2021 年开 始计算）增长至 2026 年的 377.21 亿美元；国内市场规模来看，2021 年中国基 因测序市场规模为 15.90 亿美元，将以 21.6%的 CAGR 增长至 2026 年的 42.35 亿美元，预计中国基因测序服务领域规模约占全球的 11%。

公司优势：“技术+服务”全面打造护城河。公司全面掌握目前主流及前沿的基 因测序技术，包括 de novo 测序技术、表观组学测序技术、单细胞测序技术、 宏基因组学测序技术等。同时公司全面引入蛋白质组、代谢组等多项技术并行 整合，搭建了多组学整合研究技术体系平台。客户对专业要求较高，粘性较高。 公司凭借品牌优势和专业服务能力，客户数量稳步增长。根据公司 2022 年年报， 2022 年客户构成中，高校和科研院所约 3400 家，企业约 2400 家，医院约 600 家。公司开创性地开发了全球领先的柔性智能交付系统，实现全流程自动化， 将人工投入降低 70%、产品交付周期平均压缩 60%，建库库检合格率提升 5%。 较大的客户基数和业务规模，使得公司能够有效降低运维成本，公司 2022 年科 研服务业务毛利率为 44.5%，要显著高于华大基因（多组学大数据服务与合成 业务）32.4%和贝瑞基因（基础科研服务业务）28.3%的毛利率水平。