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诺禾致源（688315）研究报告：全球科研测序龙头企业，疫情后有望重回高增长。全球科研测序龙头，短期看疫情边际变化，长期看全球市占率提升：诺 禾致源为全球科研端测序龙头，业务覆盖生命科学基础科研服务、医学 研究与技术服务、建库测序平台服务，2021 年营收 18.66 亿元（+25.3%）， 归母净利润 2.25 亿元（+515.7%）。短期来看，国内外疫情逐步稳定，下 游客户需求回补，公司业绩有望重回高增长；长期来看，基因测序行业 持续扩容，公司作为全球龙头竞争优势明显，随着全球本土化布局的推 进及海外外包率的提升，公司业绩有较大成长空间。

科研端业务受疫情影响大，疫情后需求有望迅速回补：公司 2015-2019 年业绩曾保持高速增长，营收与归母净利润 CAGR分别为49.2%/46.1%， 主要受益于全球和中国生命科学领域的研发投入分别以 6.7%/18.8%的 复合增速稳定增长，并且海外科研测序外包率已逐渐提升至约 20%。 2020 年以来新冠疫情全球蔓延，影响下游客户研究进展，进而对公司业 绩持续产生不利影响。目前国内疫情逐渐稳定，海外防疫逐步取消，下 游需求有望迅速回补。我们预计公司 2022 年 Q2-Q4 的收入有望分别达 到 4.8/7.1/8.9 亿元，相对于 Q1 有明显的环比提速。

持续推进全球本土化布局，规模优势明显，经营持续向好：①2021 年全 球基因测序服务市场规模约为 82 亿美元，未来五年 CAGR 约为 20.7%， 行业高速增长。公司在科研端国内市占率约为 30%，全球市占率约为 5%，营收体量远超国内外同行，同时多年测序经验积累，文献发表数量 与新技术布局均领先同行；②Falcon 自动化系统降本增效成果显著，随 着更多实验室的装机能够进一步提升经营效率，持续领先行业；③公司 不断推进全球本土化布局，定增募集资金进一步加快海外产能建设，海 外实验室产能爬坡叠加测序外包率提升，拥有广阔空间；④公司利用科 研测序端积累的经验与优势，积极向下游临床应用领域开拓，肿瘤六基 因检测试剂盒放量加快，同时多款产品在研储备，促进公司业务多元发 展。