汇川技术研究报告:高成长+强韧性,龙头静待向上拐点.pdf
- 上传者:红四方
- 时间:2023/11/20
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汇川技术研究报告:高成长+强韧性,龙头静待向上拐点。参考基钦周期,国内处于主动去库周期已 18 个月,接近 2000 年以来最长 主动去库时长,企业产成品库存同比增速显著下降,有望从主动去库向被动 去库转变。从实际工业运行情况看,PMI 已经稳定在荣枯线以上,工业企业 利润同比增速转正,企业利用率连续两个季度回升至 75.6%,均代表着下游 企业景气度回升,新增改扩建需求或将落地,带动 24 年工业自动化进入上 行周期。
公司空间:新兴 OEM 增长+EU 市场加速渗透,仍有较高提升空间
相较于海外厂商,国产工控公司在产线定制化方面反应更快,将会受益于 3C/工业机器人等环节需求增长。EU 项目型市场多为成熟解决方案,前期 欧美系厂商占优,汇川 EU 行业解决方案开始导入下游客户,叠加 EU 客户 鼓励国产化产品,EU 市场有望加速渗透。以工控前三大产品低压变频器/ 伺服/PLC 看,23H1 汇川占比分别为 17.5%/26.0%/15.4%,日韩和中国台 湾主要厂商合计占比为 9.6%/30.6%/24.0%,欧美系厂商主要厂商合计占比 为 44.5%/16.2%/44.4%。考虑到汇川在定制化 OEM 产线以及 EU 市场发力, 仍有较高提升空间。
估值节奏:估值有明显支撑,静待向上拐点
下游工控行业周期性波动,类周期属性带来业绩低点有更高 PE 水平,叠加 公司渗透率仍有较高提升空间,我们复盘公司在净利润增速较低的 16-19 年,动态 PE 水平基本都在 30 倍以上。考虑到周期节奏和渗透率提升幅度 仍有不确定性,当下游特定行业复苏时,公司股价率先反应,随着数据验证 更多行业景气度提升叠加国产化具体节奏得到观测,业绩预期上修,消化前 期高 PE。
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